[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.1.16 (금) 한화엔진 (082740) 4Q25 Preview: 뒤 늦은 상향 조정 ▶ 영업이익은 컨센서스 9.0% 상회 추정 - 2025년 4분기 매출액은 3,365억원(YoY +3.1%, QoQ +13.2%)으로 추정 - 영업이익은 394억원(YoY +116.8%, QoQ +48.1%)으로 추정 - 영업이익률은 +11.7%(YoY +6.1%p, QoQ +2.8%p)로 추정 ▶ 적정주가 59,000원으로 상향 조정 1) 2025년에 확인된 비계열사들의 단납기 및 투기적 발주가 기존의 엔진 판가 상승률을 상회 2) CAPA 증설이 야기한 프로덕트믹스 개선 효과를 전방 고객의 건조 스케쥴을 통해 확인 3) SEAM사 인수를 통해 안정적인 수익원을 추가 확보 4) 한화그룹에 인수된 후 확보한 글로벌 네트워크가 AM 사업부의 성장을 중장기 가속 ▶ 한화엔진의 CAPA 증설, 기준에 따라 달라 보였던 효과 - 2 스트로크 엔진에 대한 기존 CAPA는 2026년말까지 530만 마력으로, 2024년 대비 약 53% 증가 - 그러나 대수로 환산하면 증설 전후에도 약 130대로 변함이 없음. 납품 대수에 변화가 없다면 매출액 전망치는 신조선가의 상승률에 비례하는 엔진 판가 상승률이 결정 변수라고 판단했음 - 그러나 2025년은 2021년 ~ 현재 조선업 상승국면에서 엔진의 판가 상승률이 가장 높았으리라 추정되는 해 - 중국발 쇼티지로 대변할 수 있음. 당초 2024년말, 중국 조선소들의 CAPA 증설 계획은 약 +30%지만 중국 내 엔진 CAPA의 제약으로 인한 현실적인 증설은 목표에 미칠 수 없다고 전망한 바 있음. 그러나 중국 조선소는 한국 엔진업체에 단납기 및 투기적 발주를 통해 공격적으로 엔진 슬롯을 확보 자료: https://buly.kr/B7bQJWC * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae