[메리츠증권 금융 조아해]

📮 [메리츠증권 금융 조아해] 증권, 지속되는 순풍 ▶ 4Q25 Preview – 컨센서스 상회 전망 - 순이익 1.48조원 (-23.4% QoQ, +89.1% YoY): 컨센 +8% 전망 - 우호적인 증시 환경 기반 브로커리지 및 주식 Trading 손익 양호한 흐름세 지속, 투자자산 관련 평가이익 인식 예상 - 브로커리지 수수료 수익 +80.7% YoY 추정 - 4Q25 국내 일평균 거래대금 37.9조원 (+137.1% YoY): 21년보다 높은 수준 - 2026년에도 현 흐름 지속 (1월 12일 누적 기준 60조원대) - 12월말 고객예탁금 87조원 (+60.2% YoY vs. 2021년 평균 66조원) - 신용공여 잔고 28조원 (+68.2% YoY) - 4Q25 해외 거래대금 1,939억 달러 (+5.1% YoY) - IB 부문 관련 수수료 수익(인수/주선 및 기타 수수료 합산) +5.8% YoY 추정 - 1-3Q25 중 보유 자사주 소각 의무화 시행 전 EB 발행 등 선제적 수요 발생 - 4Q25의 경우 이러한 수요의 기저효과와 계절적 요인이 겹치며 부진 예상 - 다만 2025년 연간으로 볼 시 높은 성장세 시현 (ECM 주관 실적 +54.0% YoY) - 올해 상법 개정안 및 IMA, 발행어음 신규 인가 가시화 등 고려 시, 우호적인 영업 환경 지속 전망 - 25년 12월말 부동산PF 신용공여 +24.3% YoY - 순상품운용손익 및 기타 손익 +137.3% YoY 추정 - 채권 Trading 손익: 시장금리 상승으로 부진 불가피 - 주식 Trading 손익: 우호적인 증시 환경 기반 양호 예상 - 투자자산 관련 평가이익 발생 추정 - 미래에셋그룹과 한국금융지주는 24년 5월 당시 xAI에 각각 1,000만달러 투자, 평가이익은 4Q25 중 인식 추정 (xAI 기업가치 2,300억달러 vs. 25년 3월 800억달러) - 한편 미래에셋그룹의 스페이스X 관련 평가이익 약 5,000억원은 1Q26 추정치에 반영 (스페이스X 기업가치 8,000억달러 vs. 25년 8월 4,400억달러; 미래에셋그룹 총 투자금액 2.8억달러) ▶ Money Move 수혜 가시화 - IMA (한국금융지주, 미래에셋증권) 및 발행어음 (키움증권) 신규 인가로 해당 상품 출시 본격화 - IMA: 한국금융지주 1조원 규모, 미래에셋증권 1,000억원 규모로 출시 - 발행어음: 키움증권 3,000억원 규모로 출시 - 해당 조달 자금 기반 북 비즈니스 관련 손익은 2026년 추정치에 반영 (ex. 키움증권 소진한도 40%, NIM 1.5% 가정 시 세전이익 5% 기여 추정) - 발행어음 사업의 소진율 (40~80%) 및 NIM (100~200bp)에서도 볼 수 있듯 증권사별 1) 개인 고객 대상 상품이라는 점에서 WM 역량, 2) 수익을 판가름하는 운용 및 IB 역량에 따라 수익성 차별화 전망 - 특히 모험자본 공급이 의무화된 점을 감안 (~28년 운용자산 내 25% vs. 부동산 10%로 축소), 운용 역량의 중요성 증대 전망 ▶ 증시 개편 정책 –ing - 국내 증시 활성화를 위한 다양한 정책들은 여전히 진행 - 1) 국민성장펀드장기 투자자 대상 금융 세제 개편, 국내 시장 전용 ISA 도입 등 민간 자금의 생산적 부문 유입을 위한 여러 혜택들이 검토 - 2) 코스닥 시장 활성화를 위한 시장 재편들이 진행 (상장심사·상장폐지 기준 재설계, 연기금 및 기관투자자 참여 유인 제고 등) - 현 증시 개편 정책들의 주 목적은 국내 가계자산 내 주식/펀드 비중 확대 - 중장기적으로 글로벌 평균 수준으로 확대될 시, 증권사 이익 제고 가능 ▶ 경상체력 업사이드 유효 - 증권 업종에 대해 투자의견 Overweight 유지 - 1) 우호적인 영업환경 지속 - 2) 자본시장 선진화, 기업금융 경쟁력 제고방안 등에 따른 이익 확대 여력 유효 - 3) 해당 성장동력을 보유한 증권사 중심 적극적인 주주환원정책 기대 가능 - 최선호주 한국금융지주: 1) 압도적인 체력 (25-26E 평균 ROE 16% vs. PER 5배), 2) IMA에서 강점 발휘 예상 (자기자본 3Q25 12조원 vs. 4Q24 10조원) - 차선호주 키움증권: 1) 코스닥 시장 개편 시, 브로커리지 강점 기반 높은 ROE 개선폭 예상, 2) 발행어음 통한 추가 성장 동력 유효 자료: https://vo.la/SwBwLV4 *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 금융 개별 채널 링크 https://t.me/meritz_likecho