[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.1.12 (월) 한화오션 (042660) 4Q25 Preview: 일희일비 할 필요 없다 ▶ 영업이익 컨센서스 10.9 % 하회 추정 - 2025년 4분기 매출액은 3조 4,852억원(YoY +7.1%, QoQ +15.3%), 영업이익은 3,552억원(YoY +110.2%, QoQ +22.6%), 영업이익률 +10.2%(YoY +5.0%p, QoQ +0.6%p)로 추정 - 컨센서스가 높았을 뿐 주가의 핵심인 사업부의 실적 방향성은 이상 없음 - 상선 사업부는 원/달러 환율 상승 효과 반영하며 영업이익 3,733억원(YoY +226.0%, QoQ +21.5%)과 영업이익률 +14.4%로 분석 - 특수선 사업부 역시 장보고 III Batch II 사업의 1~2번함에 대한 매출 인식 본격화로 영업이익 294억원(YoY -11.0%, QoQ +2.3%)과 영업이익률 +8.5%로 추정 - 해양 사업부의 경우 영업적자 511억원으로 추정, 컨센서스와의 괴리는 해양 사업부 실적 추정치 차이에서 발생했을 개연성 있음 - 해양 사업부의 연간 고정비 수준을 상회하는 매출액 구간은 아직임. 일회성 영업이익을 발생시키는 체인지오더가 언제 나오더라도 이상하지 않은 사업부지만, 이는 예측 영역이 아님 - 향후 해양 사업부의 실적 전망은 2026년 중 해양 프로젝트의 수주 성과가 선결 요건 ▶ 한 개 분기 실적이 컨센서스를 하회한다고 외면하기에는... 이 회사, 한화오션임을 명심하자 - 2028년 예상 ROE 26.1%, PBR 4.3배를 적용하여 적정주가 160,000원을 유지 - 1) 연결 대상은 아니지만 미 해군 협력 관련하여 필리조선소, Austal USA 법인과의 사업 시너지는 계속해서 브레인스토밍 중 - 2) 캐나다 잠수함 사업은 2026년 3월까지 제안서를 제출한 뒤, 5월에 최종 사업자 발표 예정 - 3) KDDX 사업은 4월부터 경쟁입찰 단계에 돌입 자료: https://buly.kr/4QobajQ * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae