[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.1.7 (수) HD한국조선해양 (009540) 4Q25 Preview: HD현대삼호의 수익성은 지지선에 도달 ▶ 영업이…

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.1.7 (수) HD한국조선해양 (009540) 4Q25 Preview: HD현대삼호의 수익성은 지지선에 도달 ▶ 영업이익은 컨센서스 6.1% 상회로 추정 - 2025년 4분기 매출액은 7조 8,035억원(YoY +9.0%, QoQ +2.9%), 영업이익은 1조 1,920억원(YoY +138.8%, QoQ +13.1%), 영업이익률 +15.3%(YoY +8.3%p, QoQ +1.4%p)로 추정 - 영업이익은 컨센서스를 6.1% 상회 - 1) 평균 환율이 전분기 대비 +4.7% 상승, 2) 조업일수가 1~2일 증가한 효과 등을 반영, 3) 자회사들의 합병 관련한 주요 비용은 지난 3분기에 반영했기 때문에 4분기 수익성을 저해할 요소는 제한적 ▶ HD현대삼호의 프로덕트믹스, 2026년에 다시 상승 - 주가의 핵심인 HD현대삼호의 매출액은 2조 75억원(YoY +8.9%, QoQ +2.1%), 영업이익은 3,157억원(YoY +71.5%, QoQ +3.0%), 영업이익률은 +15.7%(YoY +5.7%p, QoQ +0.1%p)로 분석 - 2025년 내 분기 단위의 영업이익률이 상고하저의 하락세를 그리던 모습이 지지선에 도달 - 2026년부터 영업이익률의 상승세 전환을 전망 - HD현대삼호의 2026년 연평균 건조선가는 전년대비 +5.4% 상승, 2025년 상승률이 +0.7%에 그친 사실과 대비 - 탱커의 건조 물량 증가는 지속되나 2026년에 인도할 LNG선과 컨테이너선의 건조선가 상승률이 이를 만회 가능 ▶ 밸류에이션의 회계연도를 2028년으로 확장하며 적정주가 상향 - 적정주가 산정을 위한 회계연도 기준을 2027년에서 2028년으로 확대하며 적정주가를 600,000원으로 상향조정 - 적정주가 산출을 위해 1) HD한국조선해양(연결)기준 가치를 Implied PBR 밸류에이션으로 도출, 2) 이후 상장 자회사들의 가치 x 60% 만큼을 제거 - 적정 시가총액은 42조원 자료: https://buly.kr/ChqBsl9 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae