[메리츠증권 자동차 김준성]

📮[메리츠증권 자동차 김준성] 안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 한국타이어 업데이트 드리겠습니다. ▶ 줄어든 돈 걱정 ▶ 3Q25 실적, 믹스 개선과 재료비 • 운반비 하락으로 관세 우려 극복 - 매출 5.41조원 (+122% YoY)로 컨센서스 부합 - 영업이익 5,860억원 (+25% YoY),지배주주 순이익 3,903억원 (+2% YoY)으로 컨센서스 각각 +44%, +55%상회. 믹스 개선과 비용 감소가 관세 우려를 극복 - 수익성 높은 BEV 매출 믹스 개선 지속 중. OE 매출 내 BEV 타이어 비중, 2023년 15%, 2024년 22%, 1Q25 23%, 2Q25 24%, 3Q25 25%로 증가. 전세계 시장 BEV 판매 비중, 2023년 14%, 2024년 20%, 2025년 24%. 전체 시장 점유율 상승이 이어지고 있음을 의미. 향후 BEV RE수요 확보에도 긍정적 - 재료비와 운반비 감소도 긍정적.원자재 가격 하락으로 톤당 재료비가 2Q25 $1,955에서 3Q25 $1,923으로 내렸고, 매출 대비 운반비중 또한 1H25 대비 -4p% 축소. 관세 부과에 따른 이익률 감소 폭, 1% 수준으로 직전분기와 유사 ▶ 재무 건전성 우려 해소, 2026년 한온시스템 영업 성과 안정화 확인 필요 - 영업 현금흐름 개선으로 타이어 사업의 기말현금이 2Q25 1.39조원에서 3Q25 2.00조원으로 개선. 단기 재무 건전성 악화 우려 벗어났다고 판단 - 물론 4Q25 한온시스템 유상증자 참여 여전히 아쉽고, 잠재적인 추가 유상증가 우려에서 완전히 벗어나 있지 못한 상황도 아쉬운 상황 - 2027년 35% 배당성향 가이던스 제시에도 불구하고, 증자참여 자본 유출로 올해 배당 성향 확대가 어려운 점 또한 아쉬운 모습 - PER 밴드 상단 값 6.7배 적용하여,적정주가 65,000원으로 상향. 현재 영업 펀더멘탈은 밴드 상단 이상을 부여할 자격이 있으나, 이 같은 가치 부여는 2026년 한온시스템의 영업 성과 안정화 (eM수주) 확인 뒤에 가능하다고 판단 업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. (보고서 링크: https://han.gl/PZXRJ) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.