[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. POSCO홀딩스 3Q25 Review 업데이트 드립니다. ➡️ 3Q25 Review: 철강과 이차전지소재가 견인한 컨센서스 상회 - 연결영업이익 6,390억원(-14.0% YoY, +5.2% QoQ), 컨센서스를 +9.9% 상회 - 포스코이앤씨의 대규모 손실에도 불구, 견조한 철강 부문 실적과 포스코퓨처엠의 일회성 이익 개선이 전체 실적을 견인 - 포스코(별도) 영업이익은 5,847억원(+13.9% QoQ) - 판가와 원료가 동반 하락으로 롤마진은 중립적, 판매량 증가(+0.9% QoQ) 및 비용 절감 효과 - 이차전지소재 부문은 영업손실 -420억원으로 전분기(-1,440억원) 대비 적자폭 축소 - IRA 일몰 전 양극재 판매 증가와 리튬가 반등에 따른 일회성 실적 호조 - 포스코이앤씨가 영업손실 -1,950억원으로 적자폭 확대 - 신안산선 사고 복구비용 충당금 전액을 포함, 건축 대손상각비, 해외 프로젝트 비용 등 총 2,800억원의 일회성 비용을 인식 ➡️ 4Q25 Preview: 숨 고르기 진입, 2026년 실적 개선에 주목 - 4Q25 연결영업이익은 4,832억원(-24.4% QoQ)으로 감소할 전망 - 철강 부문에서는 원가 상승분 반영으로 롤마진 소폭 하락이 예상되며, 비우호적 무역 환경 및 연말 비수기로 인해 판매량은 전분기 대비 감소 ➡️ 리스크 가시화, 긍정적 요인에 무게. 투자의견 BUY 유지 - 포스코이앤씨 관련 불확실성이 비용 인식을 통해 상당 부분 가시화 - 핵심 사업인 철강 부문의 업황 개선 시그널이 보다 뚜렷 1. 철강 업황 (긍정적): AD 관세로 인한 가격 상승 or 물량 개선 효과는 저가 수입재 재고가 소진되는 1Q26 이후 본격화될 전망. 또한, 중국의 용량교체 이행 방안 확정, 경제공작회의 등을 통한 생산량 약세 기조 진입 시나리오도 긍정적 변수. 2. 밸류에이션 (긍정적): 리튬 가격 추이는 모니터링이 필요하나, 자회사 포스코퓨처엠의 시가총액 상승으로 모회사의 NAV 할인율이 확대된 점은 밸류에이션 매력도를 높이는 요인. 3. 무역 환경 (개선): 유럽 쿼터 축소 및 관세 이슈는 FTA 국가별 협상과 판매처 다변화를 통해 대응 가능하며, 한미 무역 환경 역시 협상을 통한 개선 여지. 2026년에는 전반적으로 우호적인 무역환경을 기대. 잔여 리스크 (E&C): 3Q25에 신안산선 복구비용 충당금 전액(2,800억 중 일부)을 인식했으나, 이는 기존 예상치보다 다소 적은 규모. 4Q25에 2,300억원의 추가 비용이 예고되었음에도 불구, 내년 초 추가 충당금 발생 가능성은 여전히 열어두어야 함. - 적정주가 380,000원, 투자의견 BUY를 유지 보고서 링크: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20251027151405794K_02.pdf 업무에 도움 되시길 바랍니다. 감사합니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.