[메리츠증권 엔터/레저 김민영]

📮[메리츠증권 엔터/레저 김민영] ▶️ 레저 (Initiation) [카지노, 판이 바뀐다] ☑️ Part I. 글로벌 카지노 업체 현황 - 국내 카지노 업체들은 정책적 지원과 인프라 구축이 본격화되며 새로운 성장 국면에 진입 - 단기적으로는 대규모 매스 고객 및 신규 VIP 유치를 통한 외형 성장, 장기적으로는 비카지노 수익 구조를 통한 수익성 개선을 도모할 수 있는 구조적 기반을 마련하고 있음 - 마카오와 싱가포르 카지노 업체들의 주가는 실적 회복과 관광 수요 정상화 기대감 속에 연초 대비 +20.0% 상승. 이는 국내 카지노 업종에도 긍정적인 파급 효과를 미침 - 국내 카지노 기업 주가는 글로벌 회복 모멘텀을 선반영하며 연초 대비 +77.1% 상승했으며, 최근 조정은 중장기 성장 사이클의 초입 구간에서 나타난 숨 고르기에 불과. 중국 단체 관광 재개와 무비자 정책 등 정책 모멘텀과 맞물려, 유의미한 실적 개선 기대감이 주가를 다시 견인할 전망 - 한편, 8월 중국 소비자신뢰지수(CHCSONF Index)는 89.2pt로 7월(89.0pt) 대비 소폭 상승하며 완만한 회복세를 이어가고 있음. 소매판매 증가율 또한 완만한 개선 흐름을 보이는 가운데, 이러한 점진적인 소비 회복 국면은 국내 레저 업종에도 추가적인 모멘텀으로 작용할 가능성 - 여행은 중국 고자산가(HNWI, High-Net-Worth Individuals)의 대표적인 여가 활동으로, 단순 소비보다는 ‘심리적 회복’과 ‘경험 중심’의 소비로 전환되는 흐름이 확인되고 있음. 국내 카지노 및 리조트 기업들도 단순 도박 수요에 의존하기보다, 복합형 레저·휴양 콘텐츠를 강화해 체험형 소비 트렌드에 대응할 필요 - 2025년 3분기 마카오 전체 GGR(Gross Gaming Revenue)은 62.7 십억 MOP (+12.5% yoy, +2.4% QoQ)기록하며 견조한 회복세를 이어가고 있음. 싱가포르 마리나 베이 샌즈(MBS)는 2025년 2분기에 조정 EBITDA 768 백만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 +50.2% 증가 ☑️ Part II. 국내 카지노 업체 기회 요인 - 주요 카지노 4사(강원랜드, GKL, 파라다이스, 롯데관광개발)를 대상으로, 외형 회복 강도와 수익성 구조 개선 효과를 정량적으로 분석: 1) 매출 회복 지수, 2) 영업레버리지 민감도, 3) 영업이익 변화율 지표 활용 - 결과적으로, 롯데관광개발과 파라다이스는 외형과 수익성이 동시에 개선된 구조적 회복 국면에 진입한 것으로 판단 - GKL은 외형 회복 속도는 상대적으로 더디나, 도심 입지 기반의 비용 효율성과 높은 이익 민감도를 통해 영업 레버리지 효과는 강하게 나타남. 강원랜드는 내수 중심의 안정적인 수요를 유지하면서, 공공성 중심의 고정비 구조와 리노베이션 투자 부담으로 단기 수익성 지표는 보수적 흐름 - 1~8월 누적 방한 외래객 역시 1,237.9만 명(+16.0% YoY)으로 2019년 대비 107.9%를 기록하며 팬데믹 이전을 넘어섬 - 정부는 ‘K-관광 혁신 전략(2023~2027)을 통해 2027년까지 인바운드 관광객 수 3,000만 명, 관광수입 300억 달러 달성, 체류일수(12.9일→15일), 국내 여행 지출(44조 원→50조 원) 확대를 목표. 이러한 방향성은 숙박·리조트·엔터테인먼트·카지노 등 복합형 관광 소비 생태계 확장과 직결 ☑️ Part III. 투자전략 및 Valuation - 국내 레저 산업은 인바운드 회복 + 구조적 효율화 + 비카지노 성장이라는 3가지 축을 기반으로, 2025~2027년까지 안정적 실적 성장과 밸류에이션 리레이팅이 기대되는 구간에 진입했다고 판단 - 향후 중국·일본발 트래픽 회복 속도에 따른 실적 개선이 업종 밸류에이션 리레이팅의 핵심 변수가 될 전망 [Top-Picks] - 롯데관광개발(032350)/Buy(신규) /30,000원: 구조적 레버리지 확대 국면 - 파라다이스(034230)/Buy(신규) /28,000원: 복합리조트 생태계 본격화 [관심 종목] - 강원랜드(035250)/Buy(신규)/22,000원: 중장기 성장 궤도 진입 - GKL(114090)/Buy(신규) /21,000원: 트래픽 회복이 이끄는 성장 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다 감사합니다 (Report) https://tinyurl.com/3epcwpn6 (요약본) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.