[대신증권 박장욱][Company Report] 이수화학: 스프레드 확대. 올라간 이익 레벨

■ LAB·NP 중심의 석유화학 기업 - 2026년 상반기 매출 비중은 석유화학 86.4%, 건설 11.8%, 의약 1.8%. 매출과 영업이익 대부분이 석유화학에서 발생. - 주력 사업은 세제 원료인 LAB(연성알킬벤젠)과 NP(노말파라핀). S-Oil에서 공급받은 등유로 NP를 생산하며, 추출 후 남은 라피네이트는 반환. 반환분은 매출에 반영되지만 실질 이익 기여는 없음. ■ 전쟁 이후 스프레드 확대, 높아진 이익 수준 - 2026년 매출액 2.7조원(+62.2% YoY), 영업이익 1,961억원 전망. 2025년 영업이익 69억원 대비 큰 폭의 개선 예상. - 2026년 3~9월 LAB–NP 스프레드는 평균 981달러/톤으로, 전쟁 전 12개월 평균 390달러/톤의 약 2.5배. - 종전 없이는 단기간 내 스프레드 축소 가능성이 제한적이라는 판단. ■ 호황 지속 시 밸류에이션·배당 매력 - 지배주주순이익은 2026년 1,127억원, 2027년 872억원 전망. - 2026년 현금 확보·차입금 축소 이후, 2027년 배당 재개 및 배당성향 17%(DPS 550원) 가정 시 배당수익률 약 6%. - 5개년 평균 P/B 1.5배를 2027년 BPS에 적용한 적정주가는 17,000원. 보고서 기준 주가 대비 상승여력 92%. ■ 확인할 변수: 이수건설 자금 대응 - 100% 자회사 이수건설이 2026년 3월 발행한 영구채 1,500억원의 콜옵션이 2027~2028년 도래. - 호황 지속 시 스텝업 도래분의 순차 상환과 배당 병행이 가능하며, 차환 성공 시 배당 여력 확대 예상. URL: https://bit.ly/4i1gPsI