[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배]

파인엠텍 BUY/TP 14,500원(유지/상향) 신제품에 대한 단기 노이즈는 기우에 불과 ■ 투자포인트 및 결론 - 최근 북미 Foldable Smartphone의 우호적인 초기 수요 환경과 더불어 품질 및 불량 이슈가 제기되고 있으나 이러한 우려는 단기적인 노이즈에 불과하다는 판단. 일부 부품단의 수율 문제 등으로 인해 초기 수요를 단기에 흡수하기에는 불확실성이 있지만 이는 동사와는 무관한 이슈이며, 동사는 오히려 단기 가동률이 Full-Capa 수준으로 대응. Foldable 시장 규모는 선두업체의 진입으로 지속 확대될 것으로 보이며, 동사 역시 기존 Reference를 기반으로 가파른 성장세를 시현할 것. 투자의견 BUY, 목표주가는 14,500원으로 기존대비 26.1% 상향 제시 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 3Q26 매출액은 1,376억원(YoY +139.1%), 영업이익은 191억원(YoY +1,141%, OPM +13.9%)으로 기존 추정치와 컨센서스를 상회할 것으로 전망. 국내향 Backplate 출하가 전분기에 이어 지속적으로 양호한 수준이며, 동사는 신규 장비 도입과 더불어 높은 수율로 인해 수익성 역시 국내향으로 크게 개선된 흐름을 유지. 여기에 더해 ESS향 Endplate 수주 회복으로 인해 외형 성장은 지속 - 최근 북미 신규 제품에서 제기되는 문제 등은 Backplate와는 무관하며 기존에 이슈가 있었던 다른 부품 및 Assembly의 수율 등에 기인한 것으로 파악됨. 동사는 오히려 경쟁사의 품질 문제 등으로 인해 일부 점유율을 흡수하고 First-Vendor로서의 지위를 유지하고 있음. 현재 양산 단계에서 수요 변화는 없고, 월 최대 Capa 수준에서 양산 및 수요에 대응하고 있음 - 이에 더해 초기 높은 수요와 더불어 북미 출하량에 대한 추정치가 지속적으로 상향되는 가운데 Value-Chain의 Capa와 공급 가능 규모 등을 종합적으로 확인해볼 필요는 있음. 이를 종합적으로 고려하였을 때 당사는 북미 Foldable Smartphone 출하량에 대해 26F 600-650만대, 27F 1,5001,600만대 수준을 우선적으로 가정함. 이는 세트 출하에 대한 기준이며 부품 물량은 10-15% 추가 수요가 있을 것으로 예상. 동사는 현재 급증하는 수요에 대응하기 위해 추가적인 설비 발주 단계에 있는 것으로 보이며, 이로 인해 내년에는 현재 대비 최대 30% 이상 수준의 Capa를 추가적으로 확보할 수 있을 것으로 추정됨(현재 월 Capa 150만장 수준) ■ 주가전망 및 Valuation - AI Value-Chain의 최근 조정과 무관하게 Foldable Smartphone의 본격적인 개화는 세트의 기술적인 진보와 더불어 Edge Device에서 유의미한 변화임. 동사는 이러한 가운데 국내외 Foldable Smartphone의 선두주자에 핵심 부품을 공급할 수 있는 몇 안 되는 국내 Value-Chain 중 하나임. 본격적인 실적 성장 등을 고려한다면 현재 주가는 여전히 저평가 국면에 있다고 판단됨. 목표주가는 27F EPS 1,310원에 Target Multiple 11.01배(국내 Foldable Chain인 도우인시스와 KH바텍 12M Fwd. P/E 평균) 적용(Valuation 논리 3p 참고) *URL: https://buly.kr/9MTVSu0 **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.