[현대차증권 조선/방산 백주호]

한화오션(042660) BUY/TP 74,000원(유지/하향) 3Q26 Review: 상선 수익성과 후속 수주가 관건 ■ 투자포인트 및 결론 - 3Q26 매출액 3조 4,139억원(+12.9% yoy, -37.3% qoq), 영업이익 4,853억원(+67.5% yoy, -34.1% qoq, OPM 14.2%) 기록. 컨센서스 매출액 3조 4,720억원, 영업이익 5,410억원 대비 각각 1.7%, 10.3% 하회. 매출은 시장 기대에 대체로 부합했으나 OPM은 컨센서스 15.6% 대비 1.4%p 하회. 상선의 조업일수·환율·선종 Mix 부담과 특수선 손실 확대를 EPU의 FPSO Change Order 및 Drillship 용선수익이 일부 상쇄 - 투자의견 BUY, 목표주가 74,000원으로 기존 목표주가 100,,000원 대비 26.0% 하향. 목표주가는 2028년 예상 EPS 4,882원 (기존 예상 EPS6,562원)에 Target P/E 15.2배(기존과 동일) 적용해 산출 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 3Q26 매출액 3조 4,139억원(+12.9% yoy, -37.3% qoq), 영업이익 4,853억원(+67.5% yoy, -34.1% qoq, OPM 14.2%) 기록. 컨센서스 매출액 3조 4,720억원, 영업이익 5,410억원 대비 각각 1.7%, 10.3% 하회 - 부문별: 1) 상선: 매출액 2조 7,150억원(-16% qoq), 영업이익 4,718억원(-36% qoq), OPM 17.4% 기록. 하계휴가·추석에 따른 조업일수 9일 감소와 환율 하락, LNGC 비중 감소가 부담으로 작용(2Q26 70%에서 3Q26 60%). 3Q 매출 대부분이 2024~2025년 고선가 수주분으로 구성(24년 40%, 25년 40%) 돼 중기 수익성 기반은 유지되고 있으나, 4Q 비용 반영 이후의 마진 수준 확인 필요 - 특수선은 매출액 3,630억원(+11% qoq), 영업이익 -706억원(OPM -19.4%) 기록. 일부 진행 호선의 예정원가 상승과 공사손실충당부채 반영으로 적자 확대. EPU는 P-79 이후 WTIV·신안·일부 Module 프로젝트 인식 중, P-79 FPSO 정산 과정의 Change Order 추가 인식과 Drillship 용선수익이 기여. 태국 호위함·추가 해외 함정·Venus FPS 등 후속 수주가 고정비 부담 완화와 이익 기반 확대의 핵심 - 수주: LNGC는 단기 미용선 선박과 공급 증가가 발주심리를 제약하나, 2030년 이후 미국 LNG 프로젝트 관련 수요는 견조. 특수선은 2026년 태국 호위함 계약 완료와 2027년 국내 지원함·전투용 USV, 에스토니아·그리스 OPV 사업 추진. EPU는 Venus FPS 경쟁 참여 중 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY, 목표주가 74,000원으로 기존 목표주가 100,000원 대비 26.0% 하향. 목표주가는 2028년 예상 EPS 4,882원 (기존 예상 EPS 6,562원)에 Target P/E 15.2배(기존과 동일) 적용해 산출. 환율하락 반영한 상선 마진 조정에 따라 EPS 변경 - CPSP 실패 이후 특수선 기대감은 낮아진 상태에서 KDDX, 태국·에스토니아 수상함, 그리스·이집트·칠레·필리핀·중동 잠수함 등 특수선 파이프라인 추가 수주 필요. 특수선 외에도 EPU 신규수주를 통한 실적 및 수주 턴어라운드 기대감이 주가 트리거로 작용할 것. 특수선 외에도 EPU 신규수주를 통한 실적 및 수주 턴어라운드 기대감이 주가 트리거로 작용할 것 * URL: https://buly.kr/E7ByKEg ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.