[신한 조선/방산/기계 이동헌]

한화오션 (042660) 4Q25 실적발표, 아쉽지만 호황을 부정할 이유는 없음 ▶️ 4Q25 일회성 인건비 인식으로 어닝쇼크, 연간으로 영업이익 1조원 클럽 안착 - 2/4 4Q25 연결 잠정 실적발표 - 4Q25 실적은 매출액 3조 2,278억원(-1%, 이하 전년동기대비), 영업이익 1,890억원(+12%), 영업이익률 5.9%(+0.7%p)를 기록. 분기 조업일수 증가, 경영성과급 및 기타 인건비 증가로 이익 감소 - 2025년 연간 실적 기준으로는 매출액 12.7조원(+18%), 영업이익 1.1조원(+366%), 영업이익률 8.7%(+6.5%p) ▶️ 실적은 아쉽지만 기초 체력 증가와 특수선 모멘텀은 여전 - [실적 상세] 매출액은 조업일수 전분기대비 8일 증가, 영업이익은 직영인력 경영성과급, 협력사 근로자에게 동일 비율 지급, 인건비 증가분 2,300억원 반영, 분기 배분 없이 연말 일시 인식된 것으로 추정 - [재무상태] 배당가능이익 확보, 중장기적으로 재무안정성 유지 범위에서 배당 포함 주주환원 검토중. 2025년은 배당 없음 - [2026년 전망] 고가선박 인도 본격화, 현금흐름 개선, 거제조선소, 마스가 등 다양한 CapEx 투자. 적정 수준의 현금 관리로 재무안정성 확보할 것. 2026년 상선사업부 매출이 전사 70% 이상 유지, LNG선 매출 비중은 전년비 소폭 감소, 전사 매출의 50% 내외 기록 전망 - [매출액 전망 디테일] 줄어드는 LNG선은 카타르 1차 물량으로 평균 선가 상승, 2023년 이후 수주분 매출비중 증가, 전반적 손익 견조한 흐름 예상 - [특수선/해양] 4Q25 영업이익 -782억원, 공사중 프로젝트에 대해 가공비 등 예정원가 상승 반영, 일부 프로젝트 공정 조정, 분기 매출인식 규모 감소. 캐나다 프로젝트 수주지원비 등 판관비 증가 L/D 소송 2건 판결 예정. 소송가액 약 1,500억원 규모. 4Q25 해양 매출액 874억원, 페트로브라스 FPSO 체인지오더, 흑전 - [Analyst Commnet] 4Q25와 연간의 성과급 배분이 아쉽고 올라간 실적 눈높이에 다소 부정적. 다만 1)안정화됨 실적, 2)미국 마스가 협력의 중심점, 3)캐나다 태국, 사우디, 남미, 북유럽 등 특수선 프로젝트를 감안하면 주가는 잠깐을 기간 조정을 거치는 정도 일것으로 판단 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=349277 위 내용은 2026년 2월 5일 8시 00분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm