운송; BDI 상승 및 벌크선사 주가 강세 코멘트

# 운송; BDI 상승 및 벌크선사 주가 강세 코멘트 [신한투자증권 운송 최민기] ▶️ 신한생각: BDI-실적-주가 사이의 연결고리 짚고 가기 - 11월말 이후 BDI 상승세로 수급이 비어있던 벌크선사(팬오션, 대한해운) 주가 급등 - 건화물 수요 불확실성 존재하나 단기 실적엔 긍정적 - 당분간 벌크선 운임과 주가 변동성 모두 확대될 것으로 예상 ▶️ 케이프선이 이끈 BDI 강세, 중장기 수요 개선 여부는 지켜볼 필요 - 12/2 기준 BDI는 2,600p로 연초 저점 대비 264% 상승, 1년전 대비 100% 높은 수준 - BDI 상승은 케이프선 시황 강세가 주도 - 11월 중순 이후 브라질/기니 신규 철광석 프로젝트 및 기니 보크사이트 출하량 증가 - 브라질 기상 악화와 중국 항만 체선 심화도 케이프선 공급 타이트하게 만들어 용선료/운임 가파른 상승 - 케이프선은 척수가 적고 장기 계약에 묶인 배가 많아 스팟 운임 변동폭 큰 편 - 동시에 BDI에는 가장 큰 비중(40%)으로 반영되어 운임 변동성 확대 요인 - 케이프선 수급 균형 되찾을 때까지 단기 운임 불확실성 지속 예상 - 다만 건화물선 중기 시황에 대해서는 보수적 관점 유지 - 중국 철강의 전방 산업인 제조업/건설 경기 부진하고 항만 재고 레벨도 낮지 않아 철광석 수입 추이가 지속되기 어렵다고 판단하기 때문 - 석탄 물동량도 원료탄 수요 둔화와 중국/인도 생산 내재화로 감소 전망 - 클락슨의 26년 건화물선 수급 전망은 수요 +2% YoY, 공급 +3.5% YoY - 중국 경기 비롯한 매크로의 구조적 개선 없이 건화물 물동량 수요 추세적 성장은 어렵다고 판단 ▶️ 팬오션 상승 여력 존재, 스팟 운임 베타 큰 해외 선사 투자도 방법 - 운임 상승으로 국내 벌크선사 단기 실적 눈높이 상향 - 연이틀 급등에도 12MF PBR 팬오션 0.4배, 대한해운 0.3배로 밸류에이션 관점에서 아직 역사적 하단, 당사 커버리지 해운 업체 중 팬오션 선호 의견 유지 - 다만 상술한 케이프선 중심 시황 상승 고려 시 BDI 상승폭에 비해 실적 개선 속도는 더딜 수 있음을 염두할 필요 - 국내 벌크선사들은 장기 계약 비 중을 늘려 이익 안정성 확보에 집중하고 있고, 과거 대비 LNG운반선 등 비벌크 사업 비중도 확대 - 3Q25 건화물 실적도 BDI 상승에 비해 아쉬웠음 - 시황 급등을 고려해 벌크선 스팟 운임에 베타가 큰 기업을 찾는다면 해외 선사 투자도 방법 - 퓨어 벌크선사 중 스타벌크 캐리어스(SBLK.US)에 주목 - 대부분의 선대가 스팟 운임에 노출되어 시황 상승기에 시장 대비 TCE 상 승이 가파른 편 - 적극적인 주주환원 정책(최소 분기 DPS $0.05 설정 및 분 기 잉여현금흐름 60% 이내 추가 배당 및 자사주 매입)도 매력적 ※ 원문 확인: https://buly.kr/2fenHAg 위 내용은 2025년 12월 3일 7시 32분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.