[한투증권 유통/화장품 김명주] 호텔신라 3Q26 Review: 주가 회복에는 시간이 걸릴 전망

텔레그램: https://t.me/kmj_retailcosmetics ★ 영업이익이 시장 기대치를 4.3% 하회 - 3Q26 연결기준 매출 9,590억원(-6.5% YoY), 영업이익 552억원(+382.5% YoY, OPM +5.8%)으로 컨센서스는 4.3% 하회, 당사 추정치에는 부합 - 따이공 비수기 영향과 원화 강세 등에 따른 원가율 훼손으로 면세부문(DF) 영업이익이 273억원(-25.0% QoQ)으로 다소 아쉬움. 다행히 원화 강세 등으로 개별관광객(FIT) 대상 수수료율이 개선되어 면세 전체 수수료율은 2분기대비 소폭 개선 - 양호한 인바운드 모멘텀 덕분에 호텔 사업부는 영업이익 279억원(+28.0% YoY, OPM +14.0%)으로 2분기에 이어 양호. 3분기에 이어져온 ADR 상승 흐름이 4분기에도 이어져 호텔 부문 4분기 실적도 양호할 전망 ★ 하반기에는 상반기와 같은 서프라이즈는 기대하기 힘들어 - 상반기와 달리 하반기 면세 산업은 회복되지 않고 있으며, 11월 광군제를 앞두고 있음에도 9~10월 따이공 수요가 회복되지 못하는 상황 - 인바운드 모멘텀이 양호함에도 개별관광객(FIT)도 상반기대비 증가하지 않고 있는 걸로 추정 - 인천공항 DF1 철수 등 체질 개선을 이미 했기 때문에 올해 남은 기간 작년과 같은 부진은 겪지 않겠지만, 상반기와 같은 서프라이즈도 기대하기 어려움 ★ 주가 회복을 위해서는 면세 산업 내 모멘텀이 필요 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 기존 63,000원에서 56,000원으로 11.1% 하향. 예상보다 면세산업 업황이 개선되지 못하는 점을 반영해 실적 추정치 하향 - 현재 면세 산업 내 모멘텀이 부재한 상태로, 호텔신라의 주가 회복에는 시간이 걸릴 전망 보고서 링크: https://vo.la/h5tIGY2 감사합니다.