[미래에셋 김승민] 삼성바이오로직스(207940)

수주 우려는 완화, 성장축은 확장 ▶️투자의견 매수, 목표주가 210만원으로 하향(vs. 기존 230만원) 목표주가는 27년 EBITDA의 현가 2조 8,510억원(vs. 기존 28년 EBITDA 현가 3조 480억원)에 타깃 EV/EBITDA 33배를 적용해 산정했다. 타깃 멀티플은 론자의 최근 5개년 평균 대비 50% 프리미엄으로, 경쟁사 대비 높은 실적 개선 폭과 업계 최고의 수익성을 반영했다. 최근 수주 부진을 고려해 5공장 풀가동 시점을 기존 28년에서 29년으로 늦추고 연간 가동률 가정을 하향조정했다. CDMO 업계 전반 밸류에이션 하락으로 타깃 멀티플을 기존 35배에서 33배로 조정했다. 다만 동사가 공개한 논바인딩 수주가 실제 계약으로 전환될 경우 가동률·추정치와 목표주가의 상향 여지가 있다. Polypeptide 가치 반영은 인수 거래 종결 이후 추정치와 목표주가에 반영할 예정이다. ▶️2Q26P Review 및 연간 실적 전망 ▶️항체 생산 캐파의 수요는 여전히 공급을 초과. 특히 미국 ▶️폴리펩타이드 인수로 신규 모달리티 펩타이드 CDMO 성장 동력 확보 ▶️컨퍼런스 콜 주요 Q&A 텔레그램: https://t.me/bioksm 자료링크: https://han.gl/1Hcka