[하나증권 IT 김민경]

삼성전기 (009150.KS/매수): 전방수요 지속 상향조정 중 자료: https://cutt.ly/ByYISSWd ■ 3Q26 Review: 흔들리지 않는 편안함 26년 3분기 매출액 3조 7,633억원(YoY +30%, QoQ +9%), 영업이익 6,910억원(YoY +165%, QoQ +57%)을 기록. 3분기 원달러 환율이 가파르게 하락했음에도 불구하고 AI 데이터센터향 MLCC와 FCBGA 공급 확대 및 판가 인상에 힘입어 역대 최대 분기 매출과 영업이익을 달성 MLCC는 믹스 개선 및 판가 인상 효과로 Blended ASP가 10% 이상 증가했으며 재고는 전분기대비 1주 이상 감소한 3주 수준으로 감소. FCBGA는 판가, 믹스 효과로 전분기대비 매출이 30% 가까이 증가. BGA은 ARM CPU 신제품 공급 확대 및 판가 인상이 반영되며 전분기대비 수익성이 개선 광학 부문은 원가 상승에 따른 Set 수요 부진에도 불구하고 한자릿수 중반의 양호한 수익성 기록 ■ 두더지처럼 나타나는 신규 수요, 공급부족 장기화 전사 실적을 견인하고 있는 MLCC와 FCBGA 모두 공격적인 증설을 진행하고 있음에도 불구하고 데이터센터향 수요가 지속적으로 상향 조정되며 공급부족이 장기화 될 전망 삼성전기가 제시한 AI MLCC 법칙에 따르면 칩렛 당 Die 개수가 26년 2개, 27년 4개, 28년 이후 8개로 증가함에 따라 GPU 코어 파워에 필요한 MLCC 용량은 매년 2배씩 성장할 전망. 삼성전기는 전 빅테크 신규 플랫폼에 1005 47μF 제품을 공급하고 있는데 27년 해당 제품에 대한 수요는 약 8배 증가할 것으로 예상. 이에 더해 GPU를 고속으로 연결하는 광모듈용 MLCC, 데이터센터 내 800VDC향 1kV 이상 고전압 MLCC, 실리콘 캐패시터 등 신규 수요처가 빠르게 확장 FCBGA 또한 기술력을 갖춘 소수의 업체에 수요가 집중되며 고객사의 추가 물량 확대 요청이 지속되고 있는 것으로 파악. 아울러 임베딩/멀티코어 FCBGA 제품의 경우 기존 서버 CPU에서 AI 가속기, 네트워크, 전장 등 적용처가 확대되며 27년에는 전체 FCBGA 매출의 30% 수준까지 확대될 것으로 기대 ■ 가파른 이익 개선이 높은 멀티플을 합리화 동종 기업들의 멀티플 하락을 고려해 삼성전기에 대한 밸류에이션을 SOTP 방식으로 변경하고 목표주가를 200만원으로 하향. 컴포넌트, 패키지 및 광학 부문에 28년 예상 순이익과 20.7배, 32.7배, 7.1배를 적용. 컴포넌트 및 패키지 부문에 대한 멀티플은 사업부간 시너지 효과를 고려해 Peer 대비 30% 할증을 적용 목표주가를 하향했으나 삼성전기의 중장기 이익 성장에 대한 관점은 유지. 특히 MLCC는 27년 연간 공급량의 과반 이상에 대해 LTA 체결이 마무리 되어 고객사의 수급불안은 더욱 커질 것으로 예상 30일 Murata의 실적 발표가 예정되어 있는데 가격 정책, 생산능력 확대 및 운영 계획에 대한 톤을 확인할 필요가 있음 (컴플라이언스 승인을 득함)