[SK증권 조선/방산 한승한, 고서영] (shane.han@sks.co.kr/3773-9992)

HD현대중공업(A329180) 매수/640,000원 ▶️실적&임단협 우려 해소, 발전엔진 수요 폭발적 - 3Q26 Review: 연결 매출액 5조 7,536억원(+30.2% YoY, -9.1% QoQ), 영업이익 8,992억원(+61.3% YoY, -13.5% QoQ)으로, 시장 예상치(9,792억원)를 하회 - 조업일수 감소(휴가 10일+중대재해 4일) 및 환율 하락 영향(450억원)과 더불어, 임단협 관련 예상 비용 중 75%를 이번 분기 선반영 했기 때문 - 상선 수주 빈티지는 중형 선박 기준 ‘23년 9.6%, ‘24년 65%, ‘25년 25%, 대형 선박 기준 ‘22년 4%, ‘23년 45%, ‘24년 31%, ‘25년 20%로, 선가 상승효과 지속되는 중 - 특히 해양 부문에서 루야 프로젝트의 공정률 확대 효과 및 C/O로 180억원의 환입 발생으로 전 분기 대비 큰 폭의 이익 성장 시현 - 최근 키윗과 미국 내 합작 조선소 설립을 추진하며, 미 군수지원함 초도 2척 수주 및 향후 물량 건조, 그리고 HII와의 함정 선체블록 하도급 사업 수주까지 기대 - 투자의견 ‘매수’를 유지하고, 목표주가는 기존 82만원에서 64만원으로 하향. 최근 상선 실적 피크아웃 우려에 따른 조선주 주가 급락으로 멀티플 하향 조정 - 상선 부문의 우려를 감안하더라도 상선 사이클과 무관한 육상 발전 엔진 및 FDC에 대한 글로벌 하이퍼스케일러들의 수요 확대는 지속되고 있는 중 - 올해 공시 기준으로 육상발전 엔진 약 1.6GW 수주한 것으로 알려졌으나, 미공시된 약 1.4GW까지 포함 시 총 3.0GW 이상을 수주 - 캐파 증설 기준으로 ‘28년 1.5GW, ‘29년 3GW 캐파에 해당하는 물량을 이미 대부분 채웠으며, 기존 계획 대비 빠른 준공 혹은 공정률 확대, 더 나아가 추가적인 캐파 증설까지 고려할 수준으로 파악 - 빠르면 올해 연말 혹은 내년 초부터 4행정 중속엔진&FDC 본격 수주를 통해 중장기적 신성장 동력 확보할 전망 - 현 주가 레벨에서 상승여력 충분히 남아있다는 판단으로, 3Q 실적 및 임단협 불확성 해소된 현 시점에서 적극적 매수 의견 및 조선주 최선호주(Top-Pick)로 제시 ▶️보고서 원문: https://buly.kr/74ZfRCG SK증권 조선/방산 한승한 텔레그램 채널 :https://t.me/SKSCyclical SK증권 리서치 텔레그램 채널 : https://t.me/sksresearch 당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다.