[현대차증권 조선/방산 백주호]

HD한국조선해양(009540) BUY/TP 350,000원(유지/하향) 3Q26 Review: 구체화되는 미국 투자 ■ 투자포인트 및 결론 3Q26 영업이익은 1조 4,472억원(+37.3% YoY, -12.0% QoQ, OPM 17.5%) 기록, 영업이익 컨센서스(1조 5,693억원)를 7.8% 하회. 조업일수 감소와 환율 하락, 임단협 관련 일회성 비용 반영을, 엔진기계 및 해양플랜트의 높은 수익성으로 일부 상쇄 미국 Kiewit과 JV 설립을 통한 현지 생산 거점 확보 추진. 7월 MOU 체결 이후 JV 설립 단계로 진전됐으며, 미 해군 및 MARAD향 군수지원함을 우선 공략할 계획. 미국 현지 투자 조선소에 대한 정책적 기회와 기존 조선소 인수 대비 신규 생산 거점의 경제성을 고려한 결정. 2026년 말까지 투자 규모와 주체 구체화 주목. 투자의견 BUY, 목표주가 350,000원으로 기존 목표주가(53만 원) 대비 32.1% 하향. 종속회사 및 관계사의 지분가치 하락에 따른 목표주가 하향, 미국 비롯 해외 거점 투자 구체화 소식에 주목 ■ 주요이슈 및 실적전망 3Q26 매출액은 8조 2,862억원(+9.3% YoY, -7.2% QoQ), 영업이익은 1조 4,472억원(+37.3% YoY, -12.0% QoQ, OPM 17.5%) 기록하며 컨센서스 대비 각각 2.6%, 7.8% 하회. 조선부문 매출액은 6조 8,393억원(-8.2% QoQ), 영업이익은 1조 1,453억원(-18.1% QoQ, OPM 16.7%). HD현대중공업 조업일수 감소와 임단협 관련 비용 반영이 주요 감익 요인 HD현대삼호는 매출액 2조 3,704억원, 영업이익 4,790억원(OPM 20.2%)으로 LNG선 비중 증가와 생산성 개선을 통해 견조한 수익성 유지. HD현대마린엔진은 엔진 인도량 급증으로 매출액 2,114억원, 영업이익 603억원(OPM 28.5%) 기록 엔진/해양: 연결 엔진기계 영업이익 2,901억원(+8.0% QoQ, OPM 24.2%) 기록. 해양플랜트는 Ruya 프로젝트 진행률 확대와 Change Order 180억원 매출 반영으로 영업이익 1,264억원(OPM 33.3%) 달성. Trion 매출은 점진적으로 감소하나 Ruya 매출 인식과 선박·블록 건조를 통한 고정비 부담 완화로 2027년 급격한 실적 악화 가능성은 제한적 수주: 9월 기준 누적 수주는 245억 달러, 조선은 195억 달러로 연간 목표인 268억 달러, 200억달러를 초과 달성할 전망(달성률 각 91.4%, 97.2%), 특히 VLGC/VLAC 경우 합산 수주 45척으로 해당 선종 글로벌 발주량의 50% 이상 확보 미국 Kiewit JV: Kiewit은 미국 대형 EPC 업체로 해양플랜트 사업 경험과 현지 인력 확보·교육 역량 보유. 군수지원함을 우선 목표로 초도 2척을 한국에서 건조하는 동안 미국 현지 생산설비를 구축하는 방안 추진. 26년말 구체화 예정으로 계획상 ‘27년 착공 및 ‘29년 가동 목표 그린필드 투자. HII와는 블록 공급 및 전투함 분야 협력 논의 중. 미 행정부·해군과 확보 가능 물량 협의 후 투자금액과 투자 주체 및 지분율 최종 결정 예정 ■ 주가전망 및 Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 350,000원으로 기존 목표주가(53만 원) 대비 32.1% 하향. 종속회사 및 관계사의 지분가치 하락에 따른 목표주가 하향 미국 비롯 해외 거점 투자 구체화 소식에 주목, 목표주가는 SOTP Valuation 사용. 비상장사인 HD현대삼호의 지분가치 24.6조 원에 상장사 지분가치(21.6조)와 순현금 3.25조원 합산한 NAV를 50% 할인(기존 HD현대삼호 지분가치 25.5조, 상장사 지분가치 48조 순현금 1.5조 NAV 50% 할인) URL: https://buly.kr/3u61nHq ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.