[(삼성/조현렬) 대한유화, 3Q26 review]

보고서: https://tinyurl.com/4rv6dc9n ■ View, ROE 대비 지나치게 낮은 밸류에이션 2027년 ROE 하향(5.4→4.6%)으로 ROE-P/B 밸류에이션상 목표주가도 하향(13.0→11.0만원). 2027년에도 양의 ROE 지속 예상. 약 5%의 ROE 대비 현재 밸류에이션은 12MF P/B 기준 0.25배에 불과. 지나치게 낮은 밸류에이션 감안하여 BUY 투자의견 유지. ■ 3Q26 review, 컨센서스 상회 3Q OP는 448억원(+487억원QoQ)으로 컨센서스(326억원, FnGuide) 37% 하회. 전분기 대비 이익 회복은 석유 화학 재고평가손익에 기인 (당사 추정 +800억원QoQ). 당사 추정 기준 석유화학 OP는 179억원(+407억원QoQ). 다만, 재고 영향 제외한 스프레드는 전분기 대비 둔화. 산업용 가스 OP는 19억원(+70%QoQ). 판매량 회복 영향. 자회사 한주 유틸리티는 229억원(+32%QoQ) 및 소금은 22억원 (+316%QoQ)으로 추정. ■ 4Q26 preview, 컨센서스 상회 예상 4Q OP는 40억원(-91%QoQ)으로 컨센서스(-110억원) 상회 예상. 석유화학 OP는 -273억원(-452억원QoQ). 산업용 가스 OP는 27억원(+48%QoQ). 유틸리티 OP는 264억원(+15%QoQ). 소금 OP는 22억원(Flat QoQ) 예상. 총 42일 간의 정기보수로 화학 적자 불가피. (컴플라이언스 기승인)