[하나증권 IT 김민경]

대덕전자 (353200.KS/매수): 호황 속 실적 차별화 지속 자료: https://cutt.ly/fyUmwNSa ■ 3Q26 Review: 순조로운 성장 26년 2분기 매출 매출 4,181억원(YoY +46%, QoQ +4%), 영업이익 879억원(YoY +260%, QoQ +25%)을 기록. 원달러 환율 하락에도 불구하고 고수익성 제품 중심 수주활동에 따른 믹스 개선, 판가인상으로 전분기대비 실적 개선 흐름이 지속 3분기 판가인상은 비메모리향 FCCSP, FCBGA 및 MLB 중심으로 이루어졌으며 메모리 패키지 기판에 대한 추가적인 판가인상은 연내 마무리 될 것으로 예상. FCBGA는 수익성이 높은 자율주행 자동차 반도체 및 광모듈 수요 대응에 집중하며 전장 및 광모듈 합산 비중이 75% 수준으로 높아졌으며 3분기 양산이 시작된 라지바디 FCBGA 양산수율은 70%를 상회하며 양호한 수준이 유지. MLB는 3분기 신규 생산능력 램프업이 본격화되었는데 대기수요가 빠르게 반영되며 전분기대비 매출이 25% 증가 전 제품군이 완전 가동상태에 진입해 4분기 실적 개선 폭은 제한적이나 일부 제품군에 대한 추가 판가인상, 수율 개선을 통한 수익성 개선 등을 통해 전분기대비 성장세는 지속될 것으로 기대 ■ 27년 추가 생산능력 확보를 통한 가파른 성장 기대 대덕전자는 10월 22일 6,150억원 규모의 시설투자를 공시했으며 1/2차 투자 합산 규모는 약 1.4조원으로 FCCSP 및 FCBGA에 각각 7천억원씩 투입할 계획 1차 투자는 보류 투자 900억원과 신규 투자 7,100억원을 포함한 8천억원 규모이며 27년 2분기 FCBGA, 3분기 FCCSP 투자가 마무리되며 하반기부터 연간 생산능력이 2.2조원 수준까지 확대될 전망이다. 2차 투자는 6,150억원 규모로 28년 상반기 마무리되며 생산능력은 2.7조원 수준까지 확대될 것으로 예상. 제품별로 FCCSP는 기존 9,500억원 규모의 생산능력에서 1차 투자 이후 1.2조, 2차 투자 이후 1.4조원으로 확대되고 FCBGA는 4,500억원에서 1차 투자 이후 6,500억원, 2차 투자 이후 9,800억원까지 증가. 이외에 MLB는 현재 생산능력 3,000억원 수준이나 노후 설비 교체 등을 통해 27년부터 3,500억원 수준까지 확대할 계획 기판 생산능력 확대 이후 고부가 제품 중심 수주를 통해 가파른 실적 개선이 재차 시작될 것으로 기대 ■ 목표주가 하향조정하지만 기판 최선호주 유지 시장 변동성 확대와 동종기업 멀티플 하락을 반영해 대덕전자의 목표주가를 18만원으로 하향. 목표주가는 27년 예상 순이익에 동종 기업들의 평균 PER 24.6배를 적용 최근 AI 인프라 투자 지속성에 대한 우려로 IT 업종 전반적인 주가 조정이 이어지고 있음. 다만, 대덕전자는 기판 시장 내 입지와 판가 협상력을 바탕으로 실적 성장세를 이어나갈 것으로 예상 투자 심리 회복 시 실적 모멘텀과 밸류에이션 매력이 부각되며 주가 반등 폭이 여타 경쟁사 대비 클 것으로 기대되어 기판 업종 최선호주 의견을 유지 (컴플라이언스 승인을 득함)