[SK증권 금융 장영임]

(yijang123@sks.co.kr/02-3773-8424) ▶️키움증권(A039490) 매수/350,000원 3Q26 Review: 2분기 호실적 요인이 역으로 작용 3분기 지배주주순이익은 컨센서스 34.7% 하회 3Q26 지배주주순이익은 2,386억원(YoY -25.9%, QoQ -64.9%)으로 컨센서스 34.7% 하회하였다. IB부문이 PF 중심으로 양호하였으나, 일평균 거래대금 감소로 브로커리지 손익이 크게 감소하였고, 증시 조정에 따라 운용손익이 부진한 가운데, 연결 조합/수익증권 평가손실과 법인세율 상승이 더해지며 감익 폭이 컸다. 즉, 2분기 호실적 배경이었던 수익증권 평가이익과 그에 따른 유효 법인세율 하락(2Q 14.2%-유가증권 평가이익은 유효 법인세 산출 시 제외)이 3분기에 정확히 반대로 작용한 것이 실적 부진의 원인이다. 별도 영업외손익이 투자 중인 펀드 및 조합 평가손실로 적자전환, 법인세율이 38.5%로 상승하며 법인세가 증가한 것을 제외하면, 증권 별도 기준 실적은 일평균 거래대금 감소에 따라 당사가 예상했던 감익 수준이라고 평가한다. - 브로커리지: 거래대금 감소로 QoQ -42.8% 감소 - 운용손익: 별도는 예상 대비 선방, 연결 수익증권 평가손실이 발목 - IB부문은 PF 중심으로 호조. 영업외는 펀드 평가손실로 적자 - 비용: 교육세 부담은 완화되었으나, 법인세율 크게 증가 투자의견 ‘매수’ 유지하나, 눈높이를 낮출 필요 4분기 일평균 거래대금은 58.5조원(QoQ -22.3%)으로 반등의 기미가 보이지 않고 있다는 점에서 증권업종에 대해 눈높이를 낮출 필요가 있다. 26년과 27년 일평균 거래대금을 각각 83.9조원, 58.0조원으로 하향함에 따라, 이익 추정치를 2026F 1.66조원, 2027F 1.2조원으로 하향하고, 이에 목표주가 역시 350,000원으로 하향한다. 다만, 투자의견 ‘매수’는 유지한다. 동사는 3분기 신종자본증권 4,000억원을 발행하며 신용공여한도를 높였고, 발행어음 잔고 2.2조원까지 확대하며 레버리지를 높이고 있다. 또한, 2026F DPS는 19,500원(별도 기준 배당성향 30.5%)로 전망하며 배당소득 분리과세 기준을 충족할 것으로 보며, 2026F 배당수익률은 8.9%에 달하여 주가 하방을 지지할 것으로 예상한다. 부진한 3분기 실적에도 불구하고 2026F ROE는 22.0%로 높은데 반해, P/B는 0.7배까지 낮아져 밸류에이션 매력이 높은 상황이다. 2027년부터 비과세 배당 실시 가능성 up 당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다. ▶️ 보고서 원문 :https://buly.kr/5qAO1GA ▶️ SK증권 리서치센터 텔레그램 채널 : https://t.me/sksresearch