[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배]

티에프이 BUY/TP 130,000원(신규편입) 체급 자체가 바뀌고 있다 ■ 투자포인트 및 결론 - AI Super Cycle로 인한 Memory 호황으로 메모리 패키징 Test 수요는 기하급수적으로 증가하고 있고, 동사의 Socket, CoK, Board 수요 역시 빠르게 확대되고 있음. 이에 더해 CPU의 메모리 모듈 내 SoCAMM2 채택이 빠르게 늘어남에 따라 동사는 테스트 소켓 업체 중 SoCAMM2로 인한 실적 증가가 가장 두드러질 것. 이에 더해 비메모리 비중이 확대됨에 따라 제품 Portfolio가 다변화되는 점에 주목할 필요가 있음. 투자의견 BUY, 목표주가 130,000원으로 커버리지 개시 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 3분기 연결 기준 매출액은 539억원(YoY +97.9%), 영업이익은 138억원(YoY +185.8%, OPM 25.6%)으로 컨센서스를 상회하는 실적을 예상. 실적 호조의 주요 근거는 SoCAMM2 관련된 물량이 당분기부터 일부 반영된다는 점임. 동사는 SoCAMM2 관련하여 이미 고객사로부터 이미 3차 P/O까지 받은 상황이며, 그 규모는 내년부터 본격적으로 확대될 것으로 보임 - 2027년 연결 기준 매출액은 2,683억원(YoY +49.7%), 영업이익은 778억원(YoY +99.4%, OPM +29.0%)을 예상함. SoCAMM2 관련된 물량이 본격적으로 반영될 것으로 예상되며, 그 규모는 26년 연간 매출액의 55% 수준에 해당하는 금액에 이를 것으로 추정됨. 이는 곧 동사의 주요 고객사가 SoCAMM Supplier 내에서 높은 점유율을 유지하고 이에 대해 동사가 테스트 부품 핵심 Vendor로서 그 궤를 같이 하는 흐름으로 이해할 수 있음. CPU의 TAM이 점차 확대되고 있고, 최근 SoCAMM2를 채택하는 최종 고객이 확대되며 향후 SoCAMM2의 성장성은 매우 가파를 것. 이에 더해 동사는 소켓뿐 아니라 CoK, 보드를 동시에 공급할 수 있는 Total Solution 업체로서 그 지위를 공고히 할 것 - 이외에도 글로벌 반도체 고객사향 CPO 및 비메모리로 영역을 확장하고 있음. 이미 반기 기준 비메모리 비중은 30% 중반 수준이며 이는 내년에 더욱 확대될 것으로 보임. 특히 CPO에 있어서는 고객사와 프로젝트를 진행 중에 있으며 이미 ASIC향으로는 R&D 양산이 일부 이뤄지고 있음. 향후 프로젝트가 양산화되었을 때 동사가 독점적인 지위를 통해 물량을 확보할 것으로 보임. 이외에도 신규 북미 고객사 2개의 직접 Vendor로서 이미 수주를 기확보하였고 내년부터 물량은 본격적으로 확대될 것. 사실상 비메모리향 물량은 2028년부터 그 기울기가 더욱 가파를 것으로 보임 ■ 주가전망 및 Valuation - 27F EPS 5,038원에 Target Multiple 25.8배(Peer Group Multiple 25.8배)를 적용한 130,000원으로 목표주가 산출 *URL: https://buly.kr/DwHF8x1