안녕하세요, 미래에셋 임희석입니다.

국내 AI DC 사업자에 대한 선별적인 접근이 필요한 시기로 판단하며, 수요 가시성이 확보된 업체를 위주로 비중 확대를 추천드립니다. AI DC 스토리의 대형주 Top Pick으로 삼성SDS, 중소형주 Top Pick으로 NHN을 제시합니다. 업종 내 선호도는 삼성SDS, NHN, LG CNS, NAVER 순입니다. 삼성SDS(매수/TP: 30만원/상향) NHN (매수/TP: 10만원/개시) LG CNS (매수/TP: 10만원/유지) NAVER (매수/TP: 28만원/유지) * AI 컴퓨트 수요에 대한 우려는 기우 최근 프론티어 랩들의 속도조절론이 등장하며 AI 컴퓨트 수요에 대한 우려가 커지고 있습니다. 그러나 장기 수요에 대한 우려는 기우라고 판단합니다. 글로벌 AI 컴퓨트 수요는 2030년 187GW, 2032년 285GW까지 확대될 것으로 추정합니다. 학습 수요가 지속 증가하는 가운데, 추론은 AI 사용자 확대와 Agentic AI 확산, 모델 호출 및 Token 증가가 맞물리며 연산효율 개선을 넘어서는 성장이 예상됩니다. 반면 글로벌 공급은 2030년 129GW, 2032년 233GW에 그칠 전망입니다. 이마저도 현재 증설 계획을 기반으로 한 수치입니다. 계통접속·전력기기·인허가 등 현실적인 제약을 고려하면 실제 공급은 계획에 미치지 못할 가능성이 높습니다. 수요-공급 불균형은 장기화될 전망입니다. 가격은 이미 답을 보여주고 있습니다. 코어위브, 네비우스, 아이렌 등 주요 Neocloud 사업자의 AI 컴퓨트 단가는 오히려 가파르게 상승하고 있습니다. 장기 수요가 실제 훼손되고 있다면 지금의 가격 상승을 설명하기 어렵습니다. * AI 수요의 급증 ≠ Neocloud의 성장 다만 AI 컴퓨트 수요의 급증과 Neocloud의 장기 성장은 동의어가 아닙니다. AI 컴퓨트 수요의 상당 부분은 결국 하이퍼스케일러가 가져갈 가능성이 높습니다. Neocloud는 하이퍼스케일러가 자체 CAPA만으로 폭발적인 수요를 감당하기 어려운 지금의 공급 부족을 메우는 역할에 가깝습니다. 따라서 공급 부족이 지속되는 동안 장기 고객과 높은 가동률을 확보해야 합니다. 글로벌 Neocloud 업체들이 연이은 실적 서프라이즈와 가파른 단가 상승에도 멀티플 확장이 제한적인 이유입니다. 국내는 더욱 선별적으로 볼 필요가 있습니다. 코어위브, 네비우스 등 글로벌 사업자와도 경쟁해야 하는 만큼 외부 테넌트만을 전제로 한 GPUaaS 사업자는 장기 수요 가시성에 대한 우려에서 자유롭기 어렵습니다. 결국 캡티브·정부 수요와 장기계약을 통해 가동률을 확보할 수 있는 사업자가 유리합니다. * 불안하다면, 직접 계산해보자 이번 인뎁스에서는 AI 컴퓨트 수요를 학습(Frontier, Near-frontier, 중국, 기타 소버린)과 추론(B2C, B2B)으로 나눠 2032년까지 직접 추정했습니다. 공급 역시 증설 계획과 현실적인 제약을 반영해 수요-공급 곡선을 그려보았습니다. AI 속도조절론이 불안하다면, 수요와 공급을 직접 계산해보자는 것이 이번 인뎁스의 출발점이자 결론입니다. 궁금하신 부분은 언제든 편히 문의주시면 감사하겠습니다. ᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳᅳ AI DC 사업자 줄세우기 * 수요-공급 불균형 구간에 대한 고민 - 글로벌 AI 학습 연산 수요 추정 (D↑) - 글로벌 AI 추론 연산 수요 추정 (D↑↑) - 공급 속도의 혁신 가능성 점검 (S↑) - 30년까지는 확실시되는 단가 상승 구간 (P↑) * 아시아 지역의 데이터센터 매력도 - 북미, 높아지는 DC 공급 장벽 - Latency가 AI DC 입지에 미치는 영향은 - 아시아, AI DC의 새로운 공급 대안 * 결국 중요한 것은 수요 가시성 - AI 수요의 성장이 곧 Neocloud의 성장은 아니다 - CAPA 확대보다 중요한 수요의 선점 - 국내 사업자의 수요 가시성 점검 * 국내 DC 사업자 현황 및 실적 추정 - 국내 사업자 DC 타임라인 - 주요 GPUaaS 사업자 실적 추정 * 밸류에이션 및 투자전략 - 코어위브, 네비우스, 아이렌이 주는 시사점 - 수요 가시성 기반의 투자전략 필요 국내: NAVER, 삼성SDS, LG CNS, NHN 해외: 코어위브, 네비우스, 아이렌 보고서: https://securities.miraeasset.com/bbs/maildownload/20260915202357780_154