대한항공; 3Q25 별도 Re: 자유롭지 못했던 미주

# 대한항공; 3Q25 별도 Re: 자유롭지 못했던 미주 [신한 운송 최민기] ▶️ 신한생각: 4분기는 여객∙화물 모두 좀 더 편안한 업황 기대 - 여객 주요 노선 공급 경쟁 심화로 시장 대비 아웃퍼폼하던 대한항공 운임에도 영향 - 관세 우려에도 화물 수요 견조하고, 단거리 노선 수요 여전히 강한 점은 긍정적 - 미주 노선의 불확실성 해소 여부에 주목 ▶️ 단거리 선방에도 미주 노선 약세, 기재 확충으로 감가상각비 부담 확대 - 별도 기준 3Q25 매출 4조 85억원(-5.5% 이하 YoY) 및 영업이익 3,763억원(-39.2%, OPM 9.4%) 기록, OP 기준 컨센서스 19% 하회 - 국제선: 매출 2조 2,986억원(-7.8%), 중국 등 단거리 노선 성장에도 미국 비자 정책 영향 따른 미주 부진과 공급 경쟁 심화로 운임 감소(-8%). 10월 장기 추석 연휴로 수요 이연도 영향 - 화물: 매출 1조 667억원(-4.7%), 미-중 전자상거래 물량 감소에도 유럽∙중동으로의 탄력적 노선 운영으로 방어 - 영업비용: 3조 6,322억원(+0.3%), 연료비 하락(-13%)에도 신규 기재 도입 추이 빨라지며 감가상각비 증가(+27%) - 4Q25 별도 매출 3조 9,911억원(-1.0%) 및 영업이익 2,895억원(-24.8%) 추정 - 견조한 중국∙일본 수요와 성수기 맞은 화물 업황 회복으로 국제선 및 화물 운임 선방 예상 - 유류비 부담 감소에도 감가상각비 및 달러 노출 비용 부담 확대로 수익성 개선에는 시간 필요 ▶️ Valuation & Risk: 하방 압력은 크지 않은 밸류에이션 - 투자의견 매수와 목표주가 31,000원 유지 - 여객 경쟁 심화와 비용 증가 추이 반영해 실적 추정치 하향 - 매크로 불확실성 잔존하나 12MF PBR 0.75배, EV/EBITDA 4.8배로 저렴한 구간 *원문 링크: https://buly.kr/FsJNcJP 위 내용은 2025년 10월 22일 07시 28분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.