[대신증권 박장욱][Company Report] 성호전자: 광 I/O 시대의 정렬자

ADS테크 인수를 통해 액티브 얼라인 장비회사로 변모 동사는 2025년 12월 액티브 얼라인 장비회사인 ADS테크를 인수하며 사업 포트폴리오의 중심축을 광통신 장비로 전환함. 2027년 이후 액티브 얼라인 장비 매출 비중은 75% 이상으로 확대될 것으로 예상됨. 액티브 얼라인 장비는 광섬유, SiPh, InP 레이저 등 이종 광소자 간 도파로 및 광축 차이를 보정하기 위해, 실제 광 신호를 카메라와 센서로 측정·정렬하는 핵심 공정 장비 2028년부터 본격 개화가 예상되는 스케일업 광 시장 스케일업 광 시장은 2028년 이후 본격적으로 개화될 전망, NVIDIA는 파인만 (Feynman) 아키텍처부터 랙 내부 NVSwitch 2계층에 CPO를 점진적으로 적용할 가능성이 높음. 서버 단위에서 광 I/O가 직접 채택되는 시점은 파인만 이후 세대인 2029~2031년 사이로 예상됨. 반면, 일부 하이퍼스케일러 ASIC 진영은 2028년부터 연산용 ASIC에 CPO 및 광 I/O를 선제적으로 적용할 가능성이 존재함. 28년 시장 개화에 앞서서 2027년부터 광 I/O 장비사 매출은 본격적으로 확대될 것으로 기대 28년 공장부지 증설분은 선반영. 광 시장 개화속도가 관전 포인트 동사의 28년 예상 P/E는 10배이나, 현재 보유 중인 CB,BW의 희석 시가총액 반영시, P/E 20배로 현재 주가는 신규 공장 1·2부지 증설에 따른 실적 성장 부분을 상당 부분 선반영. 다만, 2028년 이후 개화가 기대되는 스케일업 광 시장은 현 시장 대비 10배 이상의 성장 잠재력이 존재함. 현 주가에서도 중장기 투자 매력은 유효함. 다만, 기대감이 상당 부분 반영된 만큼, ASIC 진영의 광 I/O 채택 규모, NVIDIA 차기 로드맵에서 NVSwitch 1계층 및 서버시장 광 I/O 도입 여부 등에 따라 주가 변동성은 확대될 수 있음. https://bit.ly/4xgEwCJ