[대신증권 한송협] [1Q26 Review] 휴젤: 비용의 시간은 짧고, 수확의 시간은 길다

- 투자의견 BUY 유지 / 목표가 40만 유지 - 1Q26 프리뷰: 컨센 대비 탑라인은 견조, OP는 살짝 모자랄지도? 매출 1,120억(+25% YoY, -6% QoQ), OP 392억(+1% YoY, OPM 35%) 전망 주요 포인트: 1) 수출은 잘 나감: 춘천 HS코드 기준 1~3월 $32.1M(+153% YoY)으로 미국/중국 선적 순조. 중국 파트너 사환제약 M/S 22%로 입지 공고 2) 비용이 이번 분기부터 본격적으로 얹힘: 미국 직판 인건비(연간 250~300억) + 글로벌 메디컬 마케팅 비용이 1Q부터 반영. 회사도 올해는 상저하고 실적 암시 시장 반응: 실적 발표 직후 수급 몰리며 KRX 기준 +10%로 마감 코멘트: 1Q는 비용 선집행 구간의 시작이라 이익단에서는 아쉬운 구간이 있을 수 있다고 판단. 다만 부채비율 10%에 순현금 5,000억 쌓아놓은 회사가 미국 직판+포트폴리오 확장(BD)+화장품 해외로 동시에 드라이브 거는 중. 추청치 상 26F~28F 매출 CAGR 31%(vs 23~25년 15%)로 성장이 2배 가속되는 구간이고, OPM도 26F 41% → 27F 45% → 28F 48%로 회복 기대. 12MF PER 17배는 FDA 승인 전(24년 상반기 18~19배)보다 싸서 지금이 바닥일 수 있음. 매수 유지 자료 링크: http://bit.ly/4caYYNa