[대신증권 한송협] [4Q25 Review] 파마리서치: 왜 나한테만 이렇게 엄격한건데

- 투자의견 BUY 유지 / 목표가 70만 → 62만(-11%) 하향 하향 이유: 실적 자체보다 멀티플 조정. 실적 회복 확인 구간 감안해 목표 PER 낮춤 4Q25 실적: 영업이익이 컨센 약 -20% 미스 매출 1,428억(+39% YoY) / OP 518억(+54% YoY) / OPM 36% 실적 부진 원인: 1) 회계 변경(순액 인식): 리쥬란 마케팅 지원금 매출 -50억 일시 반영 2) 판관비 급증(+100억 QoQ): 임상 R&D 35억 + 성과급 30억 + 화장품 수수료 17억 등 3) 의료기기 내수 부진: 596억원(QoQ+4%)로 리쥬란 성장에도 기타 필러/콘쥬란 부진 코멘트: 현 주가 12M Fwd PER 21배(고점 -38%), 현금 5,400억 + 주당 3,700원 배당(향후 배당성향 25%+ 시사)가 하방. 26년은 내수 회복 + 유럽 리오더 확인 구간 자료 링크: https://bit.ly/46jOTda