[삼양식품(003230) BUY(유지) TP 190만원(상향) 다올 음식료 이다연]

[삼양식품(003230) | BUY(유지) | TP 190만원(상향) | 다올 음식료 이다연] ★ 1Q26 Review: 주가 반등의 조건은 모두 갖춰졌다 ▶ 1Q26 연결 매출액 7,144억원 (YoY +35.0%, QoQ +12.0%), 영업이익 1,771 억원 (OPM 24.8%, YoY +32.2%, QoQ +27.2%)로 시장 기대치를 상회 ▶ [매출액] 수출 QoQ +14.9%, YoY +38.0% 기록. 주요 법인별로 (이하 QoQ) 중국 +12.3%, 미국 +3.4%, 유럽 +38.2% (773억원)을 기록했고, 중국과 유럽이 기대치를 상회. 중국은 1분기 재고 소진 확대로 현재 법인 내 재고가 다시 부족한 상황. 유럽 법인은 손자회사 설립, 주요국 중심 높은 매출 성장세 바탕 호실적 기록 ▶ [영업이익] 시장 기대치 상회 요인은 크게 두 가지. 1) 주요 법인 내 재고 소진이 원활히 진행되며 중국/유럽 법인 매출액이 큰 폭으로 증가했고, 2) 고정비 증가에도, 밀양2공장 가동률 상승, 기존 공장 생산 효율 증대로 생산량이 증가하며 영업 레버리지 효과가 작동했기 때문 ▶ [투자포인트 1] 3/4월 삼양식품 라면 수출액은 각각 1,630억원 (MoM +23%), 1,732억원 (MoM +6.3%)으로 사상 최고치를 재차 경신. 5월 수출액은 영업일수 감소 (휴일 多)로 MoM 소폭 감소 전망하나, 가동시간 확대 (20→24시간) 및 원주/익산 공장 내 원형면 라인의 사각면 교체 효과에 힘입어 수출액 레벨이 점차 상향될 것 ▶ [투자포인트 2] 중동 전쟁에 따른 운임, 유가, 포장재 등 각종 원가 상승 영향을 추정치에 반영했음에도, 가동률 상승 및 생산량 증가 효과로 2분기 영업이익 QoQ 증익 전망 ▶ [투자포인트 3] 동사 주가는 견조한 수요 확인, 가동률 상승에 따른 수출액 증가 기대감 확대, 실적 추정치 상향이 맞물릴 때마다 강한 반등을 나타냈음. 지금은 위 세 가지 조건의 교집합 구간. 이를 근거로 적정주가를 170→190만원으로 상향, 업종 최선호주 의견 제시 *보고서 원문 및 Compliance Notice: https://buly.kr/5UJrhHQ