[삼성전기(009150) BUY(유지) TP 47만원(상향) 다올투자증권 전기전자 김연미]

[삼성전기(009150) | BUY(유지) | TP 47만원(상향) | 다올투자증권 전기전자 김연미] ★ 두려움보다는 설렘으로 ▶ 이번 MLCC 가격 사이클은 공급 충격이 아닌 수요 확대에서 출발 - 과거 17~18년 호황기는 Tier1의 범용 제품 단종이 초래한 공급 충격이 주도 → 재고 축적과 double ordering이 꺾이며 18년 하순부터 불황으로 반전 - 반면 이번 MLCC 호황은 AI 서버용 수요의 구조적 확대가 출발점, 과거와 달리 실수요가 견인하는 구조 → 가격 인상 사이클의 지속성은 과거 대비 길어질 가능성이 높음 ▶ 서버용 MLCC 계약가 인상 +10% 초반을 Base 시나리오로 가정 - 현재 중국 현물가 기준 고사양 MLCC 단가 15~20% 상승 흐름 확인 → 이를 감안하면 26년 서버용 고사양 MLCC의 계약가 인상은 +10% 초반 수준을 Base 시나리오로 판단 - MLCC 가격 인상만으로 전사 영업이익은 26년 1.3조원 → 1.4조원(+9%), 27년 1.5조원 → 1.8조원(+22%)으로 상향 - 가격 인상폭이 Base 시나리오를 상회할 경우 추가적인 실적 상향 여력 존재 ▶ P/B 밸류에이션 → SOTP(EV/EBITDA)로 변경. 적정주가 47만원으로 상향 - 사업부별 성장성•수익성 편차가 커짐에 따라, 개별적인 가치 산정 진행 - 컴포넌트 사업부의 EV/EBITDA 멀티플은 Murata•Yageo•Walsin의 17~18년 호황기 고점 평균 대비 20% 할증 → 할증 근거: 1 현재 가격 인상 초입 단계, 2 AI 서버/전장/산업용 중심 수요 주도 → 이익 퀄리티 개선, 과거 대비 길어질 사이클 - 패키지솔루션과 광학솔루션은 각각 글로벌 피어 평균 배수를 적용 - 삼성전기 투자의견 BUY, 적정주가 47만원으로 상향. 업종 Top-Pick 유지 *보고서 원문 및 컴플라이언스: https://buly.kr/DPVYSsW