[삼양식품(003230) BUY(유지) TP 170만원(하향) 다올 음식료 이다연]

[삼양식품(003230) | BUY(유지) | TP 170만원(하향) | 다올 음식료 이다연] ★ 4Q25 Review: 성장 스토리 유효, 주가는 한 방이 필요 ▶ 4Q25 연결 매출액 6,376억원 (YoY +33.2%, QoQ +0.9%), 영업이익 1,389 억원 (YoY +58.4%, QoQ +6.1%, OPM 21.8%)으로 컨센서스 및 당사 추정치 하회 ▶ [지역별 매출액] 내수 매출액 1,317억원 (YoY +25.4%, QoQ +8.4%), 수출 매출액 5,059억원 (YoY +35.3%, QoQ -0.9%) 기록. 법인별로 중국 1,520억원 (YoY +35.0%, QoQ -19.7%), 미국 1,800억원 (YoY +59.7%, QoQ +12.5%), 유럽 559억원 (YoY +86.6%, QoQ +6.5%) 기록 ▶ [영업이익] 4Q25 매출원가율은 53.4% (QoQ -5.3%p) 로 큰 폭 하락. 다만 마케팅비 292억원 반영 (당사 추정치 250억원) 및 중국법인 매출액 QoQ 감소로 연결 매출액이 당사 추정치 (6,759억원)에 미치지 못해, 영업이익 역시 당사 추정치를 하회 ▶ [투자의견] 적정P/E (25배) 유지하나, 수출액 전망치 하향에 따른 실적 추정치 하향 조정으로 적정주가를 170만원으로 하향(-5.6%). 동사의 주가 트리거는 1) 수출액 MoM 반등, 2) 추가적인 생산량 증가 이벤트가 될 것 *보고서원문 및 Compliance Notice: https://buly.kr/uVYUKa