[다올투자증권 운송 오정하]

대한항공(003490) 4Q25 Pre: 반전의 항공화물과 아쉬운 환율 - 4Q25 연결 영업이익 2,886억원(-38% YoY, 이하 YoY), 컨센서스 상회가 예상됨. 고환율이 반영되며 수익성은 악화 예상 - 대한항공 별도: 영업이익 4,041억원(-7%) 예상. 추석/겨울 성수기가 반영되며 국제선 운임 +3% 예상 - 항공화물도 운임이 전년대비 1% 상승하며 호조. AI 관련 수요가 상승압력을 제공함 - 반면 연결 자회사들의 실적 부진은 지속될 전망. 2027년 통합까지 점진적으로 계열사간 시너지가 가시화되는 시점에 재평가를 예상함 - 투자의견 Buy, 적정주가 29,000원 유지 *보고서 원문 및 Compliance Notice: https://buly.kr/74XugBO