[방산] 한화에어로스페이스 - 모범생의 우수한 성적표

DS투자증권 방산 Analyst 강태호 투자의견 : 매수 목표주가 : 1,670,000원(상향) 현재주가 : 917,000원(07/31) Upside : 82.1% ■ 2Q Review: 컨센서스 상회 - 한화에어로스페이스의 2Q 매출액은 9.2조원(+47.2% YoY) 영업이익 1.4조원(+58.5%, OPM 14.7%)로 컨센서스 (매출액 7.6조원, 영업이익 1조원)를 모두 상회 - 주요 요인은 1) 폴란드 천무와 유도탄 등 부속품 매출인식 호조 (수출매출의 50% 이상), 2) 우호적 환율효과, 3) 이집트·호주 등 비 폴란드 매출의 우수한 수익성(OPM 30%후반 추정) - 신규수주는 핀란드 K9 (9,400억원), 에스토니아 천무 등이며 스페인 자주포 사업은 현지 파트너 Indra와 구체적 내용을 협의 중이라고 밝힘 ■ 하반기 보여줄 것이 더 많다 - 26년 지상방산 매출액 9.6조원(+17.5%), 영업이익 2.3조원(+14.5%, OPM 24%)으로 추정 - 하반기에는 폴란드 K9 30문 이상, 천무 16대 이상의 매출 인식이 예상되며 유도탄 등 부속품 매출도 하반기 더 집중될 전망 - 호주 K9·K10 역시 하반기부터 본격 반영되며 이에 힘입어 수출 영업이익은 2H26 기준 +32% YoY를 예상 - 파이프라인: 스페인 K9, 사우디 MNG, 폴란드 K9 EC3, 미국 차륜형 자주포(8월 결과발표 예상), L-SAM 첫 수출 등 총 35조원 규모의 수주가 하반기 내 결정될 수 있어 수주잔고 성장 여력이 큼 ■ 투자의견 매수, 목표주가 1,670,000원 상향 - 26년 지상방산 및 연결자회사(한화오션·시스템) 실적 추정치 상향과 Peer 그룹 벨류에이션 상승을 반영 - 이번 분기 실적의 핵심은 비 폴란드 매출도 폴란드 수준의 수익성을 기록하며 현지 생산에 따른 마진율 희석 우려를 불식시켰다는 점 - 중동 파이프라인은 전쟁으로 행정 절차가 지연되며 계약이 미뤄지고 있으나 전후 대공·지상무기 수요 확대로 K-9, L-SAM의 중동 추가 확장이 기대 - 우호적인 영업환경이 이어지는 가운데 추가 수출 유력 품목(K9, 천무, L-SAM)을 가장 많이 보유한 동사에 대한 Top Picks 의견을 유지 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch DS방산 텔레그램 링크: https://t.me/kthdefense