[방산] 현대로템- 수주를 기다리며

DS투자증권 방산 Analyst 강태호 투자의견 : 매수 목표주가 : 236,000원(하향) 현재주가 : 158,400원(07/24) Upside : 49.0% ■ 2Q26 Review: 컨센서스 하회 - 현대로템의 2Q 매출액은 1조 6,060억원(+13.3% YoY), 영업이익 2,324억원(-9.8%, OPM 14.5%)으로 컨센서스 모두 하회 - 영업이익 하회 주요 원인은 1) 수익성이 상대적으로 낮은 내수 생산 물량 증가에 따른 제품 믹스 악화, 2) 폴란드 K2 EC1 프로젝트 종료 국면 진입 및 전년 동기 일회성 이익 반영에 따른 기저효과 - 2분기 AD&RH 부문 수출 비중은 70%로 전년 동기(68.2%)와 유사 ■ 하반기 K2 폴란드 EC2 GF 생산 가속화, 수출 파이프라인은 기다림이 필요 - 26년 현대로템의 AD&RH 매출액 3조 9,275억원(+22.2%), 영업이익 1조 175억원(+6.4%, OPM 25.9%)으로 전망 - 하반기는 폴란드 K2 EC2 GF 생산에 따른 진행률 인식이 가속화될 전망이나 국내 양산·창정비 사업이 동시에 진행되며 수출 비중은 70% 수준을 유지할 것으로 추정 - 이에 따라 AD&RH 부문 영업이익률은 연간 기준 전년 대비 3.8%p 하락할 것으로 예상 - 수출 파이프라인 중 페루는 7.28일 대통령 취임이 예정되어 있어 취임 이후 하반기 중 본계약 체결이 기대 - 이라크, 루마니아는 각각 중동 정세 불안, 내각 재구성 등의 변수로 수주까지 시간이 필요한 상황 ■ 투자의견 매수, 목표주가 236,000원으로 하향 - 목표주가 하향은 진행률 추정치 변경에 따른 27년 실적 전망치 하향 조정에 기인 - 동사는 생산능력을 지속적으로 확대하고 있어 향후 페루·이라크 등 추가 수출 수주 시 매출 인식이 빠르게 진행 될 수 있음 - 다만 해당 파이프라인의 수주 시점이 기존 예상 일정 대비 지연될 경우 27년 폴란드 EC2 GF 생산 완료 이후 수출 비중이 하락할 수 있어 수주 불확실성 해소가 관건 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch DS방산 텔레그램 링크: https://t.me/kthdefense