[DS 투자전략 양형모] DS전략이슈 07/16(수) - 밸류체인 하단부터 되돌려지는 AI 트레이드

■ AI 자본지출 트레이드, 하단부터 되돌림 - 6월 랠리를 주도했던 메모리/스토리지가 7/15 낙폭 상위. Western Digital -8.8%, Micron -8.0%, Seagate -5.7% - AI 하드웨어 동반 약세는 개별 이슈가 아니라 하이퍼스케일러 자본지출 지속성에 대한 재평가가 밸류체인 하단부터 반영되는 과정이라는 판단 - OpenAI 연동 부채/인프라는 신저가, Oracle 6월 초 이후 -47%(고점 대비 -60%), S&P Global은 투기등급 직전(BBB/A-2) 강등하며 OpenAI를 주요 신용 위험으로 명시 - CoreWeave도 백로그 990억 달러에도 조정 영업마진 1%, 자본지출 310~350억 달러 구조로 신저가 근접(고점 대비 -48%). 최대 고객 Meta의 컴퓨팅 외부판매 진출이 결정타 ■ '성장 비용'에서 '재무 테스트'로 - 26년 4대 하이퍼스케일러 자본지출 계획 합산 약 7,000~7,250억 달러. 전년 대비 60~75% 증가 - 자본지출 증가율(연 약 70%)이 영업현금흐름 증가율(연 약 23%)을 크게 상회. 합산 잉여현금흐름은 3분기 전후 제로(0)에 근접 - 그 결과 빅테크 강세는 자본지출 강도에 따른 차별화로 발현, Microsoft(6월 초 이후 -14%)/Oracle이 밀리는 반면 자본지출 부담 없는 Apple은 당일 +4%로 52주 신고가 - Apple의 강세는 전략의 구조적 차이. 7/15 중국 당국의 Apple Intelligence 승인으로 Alibaba Qwen 통합 확정 - OpenAI는 26년 컴퓨팅에만 약 500억 달러 지출 제시하나 30년까지 FCF 흑자 미기대. 매출 가정이 흔들리면 Oracle, CoreWeave, 메모리로 이어지는 자본지출 정당화 전제도 동반 훼손 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch