[지주회사/거버넌스] SK하이닉스 ADR 상장 이벤트 분석 (Feat. SK스퀘어)

DS투자증권 지주회사 Analyst 김수현 ■ TSMC의 ADR과 구조적으로 유사 - 현재 SK하이닉스 ADR은 신주 발행분(전체 주식의 2.5%)로만 구성 - 본주를 ADR로 전환하는 것은 규제 당국의 승인이 필요해 당분간 불가능하나 ADR을 본주로 바꾸는 것은 가능 - 즉 ADR이 본주보다 싸질 경우 전환 매도하는 차익거래가 가능하지만 반대의 경우 불가능하다는 것 - 다만 본주 대비 ADR의 프리미엄은 무한대로 커질 수 없음 - 괴리율이 커지면 양시장에 접근 가능한 글로벌 자금이 상대적으로 싼 본주를 매수할 수 있기 때문 ■ 1) ADR이 본주 선행, 2) TSMC의 ADR과 본주 괴리율은 최근 14%로 축소 추세 - GPT-3.5 출시 당시 TSMC의 ADR이 먼저 급등했고 본주가 시차를 두고 따라 올랐음 - 누적 수익률로는 ADR 상승률의 약 3/4 정도가 본주에 반영 - TSMC ADR의 프리미엄은 상장 이래 평균 16%이며 최근에는 14%까지 축소된 상황 ■ ADR 상장으로 마이크론과의 갭 축소 ⇒ 업황 효과 제외하고 SK하이닉스 본주 최소 +8~18% 상승 - 지금까지 본주에 접근 불가했던 패시브 자금들이 ADR로 유입되며 SK하이닉스는 마이크론에 준하는 밸류에이션을 받을 전망 - 1) ADR 프리미엄 차감, 2) TSMC 사례의 본주 전이율을 적용해 본주는 최소 8~18%의 상승 효과가 기대 ■ SK하이닉스 지속적인 자사주 매입 소각을 통해 SK스퀘어 지분율 유지 병행 - 신주 발행으로 SK스퀘어의 하이닉스 지분율은 20.5%에서 20%까지 감소 - 공정거래법상 20% 이상을 유지해야 하므로 자사주 매입 소각이 뒤따를 전망 - SK하이닉스의 자사주 소각과 본주 재평가로 인해 SK스퀘어의 NAV 할인율 추가 개선이 동시에 기대 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch