[DS 퀀트 김남일] DS Quant Note 06/10(수) - 저유통(Low Free-Float) 대형 신규상장주의 가격 분석: 첫날의 급등은 강세가 아니라…

■ 첫날 급등과 이후 되돌림은 하나의 구조 — 8건의 IPO에서 패턴 확인 - IPO가 첫날 급등 후 수개월 뒤 공모가 아래로 되돌아오는 현상은 '거래 가능 물량이 적고 공매도도 어렵다'는 하나의 구조가 만든 앞뒷면. 비관론자가 배제되면 가격은 가장 낙관적인 소수가 결정하고, 락업 해제로 물량이 풀리면 회귀(Miller, Hong·Scheinkman·Xiong, Greenwood, Pritsker 연구로 뒷받침) - 유통물량 8~17%로 상장한 8개 종목(Snowflake, Figma, Circle 등) 전부에서 첫날 +29~250% 급등, 연 60~130% 고변동성, 90일 내 고점 후 -32~-93% 되돌림 동반 - 공매도가 빨리 열린 페이스북(2012)은 첫날 +0.6%에 그친 반면, 알리바바(2014)는 +38% 급등 후 락업 해제와 함께 공모가 아래로 회귀 ■ 사례 적용 — 유통물량 4.3% 가정 시 초기 +44~53% 고평가, 락업 후 -28% 되돌림 위험 - 공모가 $135, 기업가치 $1.75조 사례 가정 시 유통물량 4.3%로 과거 최저치(8%)를 크게 하회하는 역대급 초저유통. 상장 초기 +44~53% 고평가 소지가 크고, 락업 해제 시 약 -28%(최악 5% 시나리오 -48%) 되돌림 위험 - 핵심은 방향이 아닌 '폭' — 저유통 대형주는 같은 충격에 더 크게 흔들리고 락업에서 더 깊게 되돌리는 종목이며, 개인 배정 비중이 높으면 개인이 내부자의 출구 유동성이 되는 구조에 유의. 분석은 모형 가정에 따른 것으로 오차 존재 가능 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch