[미드스몰캡] 파미셀 - 폭발적 성장 + 두산의 캐파 증설 가능성

DS투자증권 지주회사/미드스몰캡 Analyst 김수현 1. 26년 연초부터 폭발적 성장 → 26년 두산향 매출 1,100억원 이상 전망 - GB200에서 GB300 전환의 물량 증가 효과가 지속되고 있으며 올해 1분기 그 강도는 훨씬 높은 것으로 추정 - 월평균 두산 전자 BG향 매출은 25년 50억에서 26년 상반기 기준 월 90억원으로 연초부터 폭발적 성장이 예상 - 1분기 매출액 360억원 (+34% YoY), 영업이익 116억원 (+37.9% YoY, OPM 32%)의 역대 최대 실적이 예상 - 하반기 베라루빈 출시로 올해 연간 두산향 매출은 25년 648억원에서 26년 1,100억원 이상 (+69.7% YoY)으로 성장할 전망 - 특히 수익성 측면에서 레진 대비 50% 높은 경화제 매출이 증가하면서 전체 수익성 개선으로 이어질 전망 2. 공정 개선에 따른 생산량 증가와 제 3공장을 통해 증설 대응 - 수요 대응을 위한 공정 개선을 통해 기존 대비 약 20~30% 수준의 생산량 확대가 가능 - 9월 완공되는 제 3공장은 27년부터 가동되며 해당 공장의 매출 캐파는 2,000억원으로 기존 1~2공장 합산 캐파의 2배 3. 두산 추가 증설 모멘텀 남아있고 이원화 우려는 기우 다만... - 일부 업체들 사이에서 이원화 노이즈가 있었고 향후 레진의 병목 심화 가능성을 고려하면 실제 가능성도 있음 - 다만 이는 동사의 파이를 잠식하는 것이 아닌 전체 파이가 커지는 상황에서 불가피한 시나리오며 이 또한 빨라야 27년에야 가능한 이야기 - 아직까지 이원화 움직임 포착되지 않아 단기적으로 두산의 추가 증설이 결정될 경우 가장 베타가 큰 종목이라고 판단 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch