[방산] 한화에어로스페이스- 실적·수주 성장 시나리오 이상 무

DS투자증권 연구원 강태호 투자의견 : 매수 목표주가 : 1,570,000원(유지) 현재주가 : 1,193,000원(02/09) Upside : 31.6% ■ 4Q25 Review: 지상방산 일회성 비용 950억원 반영 - 4Q25 실적은 매출 8.3조원(+21.9% 이하 YoY), 영업이익 7,528억원(-16.3%, OPM 9%)으로 컨센서스를 각각 4%, 36% 하회 - 영업이익 부진의 주요 요인은 1) 사업 관련 일회성 충당비용 550억원 및 이연 판매비 400억원 반영, 2) 연결 자회사 컨센서스 대비 이익 부진 - 일회성 비용을 제외할 경우 지상방산 사업부 영업이익률은 23%로 추정 - 2~3Q 폴란드 천무 관련 유도탄 및 부속품 매출의 선제 인식을 감안하면 해당 마진 수준은 준수한 수준으로 판단 ■ 넘쳐나는 수주 파이프라인 - 25년 말 수주잔고는 37.2조원(+15%)이며 수출 비중은 71% - 천무는 기존 K9 운용국 중심으로 동·북유럽 내 확장 가능성이 높다고 판단 - 26년 사우디 MNG 사업, 스페인 K9 자주포(7조원), 폴란드 K9 EC3(7조원), 루마니아 레드백(4조원) 등 대형 수주 파이프라인에 대한 기대감 유효 ■ 성장 시나리오에 변한 것은 없다 - 투자의견 매수, 목표주가 1,570,000원을 유지 - 26F 매출액 31.5조원(+18.2%), 영업이익 4.8조원(+57.8%)으로 추정 - 폴란드 향 천무 부속품 및 탄 매출은 26년에도 성장세가 이어질 전망 - 이집트 K9·K10은 총 양산 물량의 4~50%가, 호주 K9·K10은 잔여 물량의 50%가 26년 인도될 전망 - 이집트·호주 인도 물량 또한 폴란드 사업에 준하는 이익률이 기대되며 납품 가속화에 따른 실적 성장 흐름이 지속될 것으로 판단 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch