[방산] 한화시스템- 필리 적자 지속되나 기대되는 두 가지 모멘텀

DS투자증권 연구원 강태호 투자의견 : 매수(유지) 목표주가 : 71,000원(상향) 현재주가 : 59,900원(11/03) Upside : 18.5% ■ 3Q25 Review: 필리조선소 적자 확대로 영업이익 컨센서스 하회 - 3Q25 실적은 매출액 8,077억원(+26.4% YoY), 영업이익 225억원(-60.3% YoY, OPM 2.8%)으로 영업이익 기준 당사 추정치와 컨센서스를 각각 34.6%, 52.1% 하회 - 주된 요인은 필리조선소 적자 393억원으로 전분기 대비 114억원 확대된 데 기인하며 4Q에도 240억원 수준 적자 예상 - 방산 부문은 매출액 4,814억원(+2.9% YoY), 영업이익 498억원(+7.6% YoY, OPM 10.3%)로 UAE M-SAM II MFR 양산 안정화에 힘입어 견조한 수익성을 유지 ■ 모멘텀 1: 핵잠수함 건조·MRO 기대감 - 단기적으로 필리조선소는 1) 핵잠 건조 관련 인프라 부재, 2) FCL(시설보안인증) 등 군사 라이선스 미보유로 즉시 건조는 어려움 - 다만 MASGA 1,500억 달러 투자가 확정된 만큼 양국 정부 간 세부 협의가 진전될 경우 라이선스 취득·설비 구축의 타임라인 단축 기대 - 현재 미 해군 핵추진공격잠수함(SSN)의 약 40%가 정비 지연으로 임무 수행 불가인 상황을 감안하면 관련 MRO 기회 역시 존재 ■ 모멘텀 2: 유럽향 MFR 수출 가능성 - 10월 21일 독일 Diehl Defence와 IRIS-T SLM MFR(다기능레이다) 공급을 위한 MOU를 체결 - 이번 MOU는 동사 레이더의 유럽 체계 편입 가능성을 열었다는 점에서 수출 채널 확장 신호로 판단 - 단기 필리조선소 적자 부담은 지속되나 핵잠수함과 유럽향 MFR 수출 두 모멘텀의 현실화 여부에 주목 - 순이익 적용 시점 2027년으로 조정하며 목표주가 71,000원으로 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch