[유진투자증권 반도체 손인준]

파두 - 뜨거워지는 시장(TP 110,000, BUY) - 3Q26 실적은 매출액 1,221억원(+67%qoq, +376%yoy)와 영업이익 355억원(+119%qoq, 흑자전환yoy)를 기록하며 컨센서스를 상회할 전망. 원/달러 환율 가정을 낮췄음에도 컨트롤러 출하량이 예상을 웃돌 것으로 보여 실적 추정치를 상향 조정 - 2H26~2028년 원/달러 환율 가정 하향에도 불구하고, 연간 영업이익은 2026년 998억원, 2027년 2,374억원, 2028년 3,588억원으로 가파른 성장세를 이어갈 것으로 예상. 영업이익률은 같은 기간 25%→33%→35%로 상승할 전망 - 하이퍼스케일러마다 eSSD 컨트롤러에 요구하는 기능이 제각기 다른 가운데, 파두는 각 고객사의 요구에 최적화된 솔루션을 제공하며 고객 기반을 넓혀가는 중. 하이퍼스케일러 4곳을 최종 고객사로 확보하는 것이 가시화 - eSSD 시장의 성장 전망도 상향 조정되는 중. 인터커넥트 고도화에 따른 Scale-Up 도메인 확장은 일반 DRAM과 eSSD의 활용 범위를 넓히고 있음. eSSD 수요 증가로 파두의 주요 직접 고객사인 NAND 업체는 LTA 확대에 적극 나서고 있음. 컨트롤러를 고정된 가격에 공급하는 파두에게는 출하량 증가와 장기 공급 물량 확보가 안정적인 실적 성장의 기반이 될 전망. - 최근에는 핵심 최종 고객사의 Agentic AI 애플리케이션인 Muse가 선풍적인 인기를 얻고 있음. 해당 고객사는 지난해 대규모 인재 영입과 AI 연구소 설립 이후 올해 최상위 프론티어 모델에 근접한 수준으로 AI 역량을 빠르게 끌어올리고 있으며, 강력한 SNS 시장 지배력을 바탕으로 AI 킬러 앱을 선보이기 시작했다는 점에 주목. 파두는 해당 고객사 내 높은 컨트롤러 점유율을 유지하며, AI 사업 성장에 따른 CapEx 확대의 직접적인 수혜를 누릴 전망 - 최근 수급 요인으로 주가 조정이 이어졌으나, eSSD 수요 전망 상향과 전방 고객사의 AI CapEx 확대를 감안하면 중장기 성장 기대는 더욱 높아지고 있음. 이를 반영해 목표주가를 11만원으로 상향 조정하며 매수 추천함. ▶️ 보고서 링크: https://bit.ly/4hiwBhc * 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.