[유진투자증권 반도체 손인준]

SK하이닉스 - 시간의 문제(TP 3,700,000, STRONG BUY) - 2Q26 영업이익 60.5조원(+61%qoq) 기록. 범용 DRAM 판가 상승 폭이 예상보다 다소 낮았고, HBM4 출하가 2Q26 말부터 진행되어 사실상 실적 기여 없었던 영향. HBM4와 1cnm 기반 SOCAMM2 등이 하반기 출하 확대되며 제품 믹스 개선 재개될 것 - 3Q26 영업이익은 78.0조원(+29%qoq)으로 전망. 시장 우려와 달리 3Q26 가격 협상 분위기는 매우 견조함. NAND는 서버와 컨슈머 시장 간 수요 강도의 격차가 DRAM보다 크게 나타나고 있음. 다만 eSSD 시장은 여전히 견조한 수요 보이는 중 - 주주환원과 LTA에 대한 구체적 내용이 제시되지 않았던 부분이 실망 요인. 주주환원의 경우 ADR 상장 이후 quiet period의 영향으로 구체적 언급이 어려웠음. 추가 주주환원을 준비 중이라는 점은 변함 없음. 4Q26 가능성 높으나 조기 시행 가능성도 존재 - LTA 역시 주요 고객사와의 협상이 진행 중인 만큼 세부 사항 공개가 어려웠던 것으로 파악. SK하이닉스는 고객과의 기술 파트너십을 강화하고, 데이터센터 사업까지 연계하는 새로운 수요 확보 시나리오를 그리는 중. - 중장기적으론 AI Labs의 메모리 직접 구매도 새로운 수요 축으로 부상할 것. 프론티어 AI Labs의 ARR 성장세가 유지된다면 메모리 확보 경쟁도 심화될 전망 - 내년 메모리 공급 부족이 올해보다 심화될 것이란 점이 반복 확인 되는 중. 최근 주가 조정의 원인은 메모리 공급자와 구매자 사이의 문제가 아님. 메모리 구매자와 자금 공급자 사이의, 지속 가능성에 대한 우려. AI 인프라 투자가 국가 단위 경쟁으로 확장되고 있다는 점을 고려하면, 둔화 가능성은 제한적. 메모리 업종에 대한 Strong Buy 의견을 유지함 ▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/3CQTEAz * 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.