[유진투자증권] 로봇/방산/조선/항공 양승윤

▶ 현대로템 4Q25 Review - 2026년은 곳간을 채우는 해 - 4분기 매출액 1조 6,256억원(+13%yoy), 영업이익 2,675억원(+65%yoy, OPM 16.4%) 기록. 영업이익 기준, 컨센서스 3,201억원 대비 [하회], 당사 추정치 2,690억원 [부합]하는 실적. - 폴란드 1차 사업 종료 후 2차 사업 진행률 매출 인식 중. 先생산 효과로 실적 변동성 최소화했으나, 진행률 피크 도달은 올해 하반기 예상. 1차 사업 경험 토대로 안정적 수익 구조 기대. 4분기 방산 부문 이익률은 3분기와 유사한 28% 수준으로 추정. 추가 수익성 개선 가능성도 주목. 2026년 연간 영업이익은 1조 1,289억원(+12%yoy) 전망. - 2026년 폴란드 K-2GF 인도 가이던스는 31대로 변함없으나, 상향 여지 높다는 판단. 작년 12월 기준 약 50여대의 전차 생산이 진행되고 있다는 폴란드 방산 매체 보도에 근거. 1월 28일 HD현대건설기계의 폴란드 K-2 2차 엔진 계약 공시에 따르면 계약 종료일은 2027년 12월 31일. 2026년, 2027년에 걸쳐 K-2GF 116대 전량 납품 전망. - 2026년 수주는 이라크(250대), 루마니아(216대), 페루(54대), 폴란드 3차 사업을 기대 중. 수요국(이라크, 페루) 정치 환경 변화로 수주 시점은 현실적으로 2026년 하반기를 예상. 루마니아는 SAFE 대출 세부 집행 내역에 전차 대신 장갑차 예산을 포함해 전차는 자체 예산으로 추진될 가능성. 올해 추가 수주에 기반한 2027~2028년 이후 중장기 실적 성장을 기대. 사우디, 모로코 등 후속 신규 수주 파이프라인 확보 가능성도 주목. - 안정적인 실적과 중장기 성장 전망에 근거하여 동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 300,000원 유지. 감사합니다. * 보고서 -> http://www.eugenefn.com/common/files/amail/20260202_064350_syyang0901_315.pdf * 본 내용은 당사 준법감시관리인의 결재를 받아 발송되었습니다.