[유진투자 바이오제약 권해순] 2025.11.06

유한양행 - 3Q25P Review: 원료 의약품 수출 호조 * 투자의견 BUY, 목표주가 22만원 유지 * 2025년 3분기 유한양행 연결 매출액 5,700억원(-5%yoy), 영업이익 220억원(-54%yoy, OPM 3.9%)로 당사 추정치를 상회하였음. 마일스톤 인식 시점에 따라 분기별 영업이익 변동성은 불가피함. 유한양행은 4분기 리브리반트/라즈클루즈 유럽 출시가 이루어지질 경우 영업이익이 약 1,400억원을 상회할 수 있다고 기대하고 있으며, 이는 당사 2025년 추정치 수준 * J&J은 3분기 실적 발표에서도 리브리반트/라즈클루즈 병용요법의 2028년 예상 매출액을 $5bn 이상으로 기대하고 있다고 언급함(블룸버그 컨센서스는 $2.7bn). 또한 2025년 내 리브리반트 SC제형 출시 계획을 유지 * 수익성 높은 해외 원료 매출(유한화학 관련)이 1,350억원(+90%yoy)으로 큰 폭 증가. Peak sales가 $4~5bn으로 예상되는 고객사 길리어드의 HIV 예방약 ‘Yeztugo®’ 판매가 고성장하고 있기 때문. 예즈투고 외에도 원료의약품 수주 확대가 예상되어, 유한화학은 2028년 완공을 목표로 신규 공장의 착공을 계획하고 있음 * 예상보다 레이저티닙의 글로벌 판매가 더디게 증가하고 있으나 리브리반트SC 출시와 일본, 중국, 유럽 등으로 판매 지역 확대되며 2026년에는 유의미한 이익 성장세가 예상됨 * 다만 저수익성 사업 구조 탓에 글로벌 신약을 출시했음에도 기업가치 레벨업이 제한되고 있음. 경영진의 지속적이고 가시적인 수익성 개선 성과가 요구됨 자료 링크: https://www.eugenefn.com/common/files/amail/20251106_000100_hskwon_302.pdf ▣본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.