[코스메카코리아(241710)/ BUY(유지)/ TP 15만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 넘치는 수요 ▶ Preview 3Q26E 매출액 2,223억원(YoY +22%, QoQ -2%), 영업이익 316억원(YoY +16%, QoQ -2%)으로 컨센서스 소폭 하회 전망. OPM 14.2%로 전분기와 유사. 한국법인 매출액 1,779억원(YoY +37%)으로 2Q26 수준 유지. 기존 더마 고객사 재주문과 바디·미스트 신규 품목이 견인 미국법인 매출액이 523억원(YoY -15%)으로 감소함에 따라 연결 성장률 둔화. 잉글우드랩코리아 매출액 211억원(YoY -33%)으로 전분기 수준 정체. 기대했던 1위 고객사 물량은 4Q26E부터 회복, 2027년 본격화 예상. 잉글우드랩 매출액 317억원(YoY +4%)으로 안정적이나 환율 영향에 미국법인 영업이익 93억원(YoY -31%) 감소. 중국법인 매출액 81억원, 색조 비중이 높아 적자 지속 ▶ 전망 4Q26E 매출액 2,236억원(YoY +25%, QoQ +1%), 영업이익 311억원(YoY +48%, QoQ -1%)을 전망. 한국법인 분기 1,700억원대 유지에 잉글우드랩코리아 회복이 더해지는 구간. 2027E 영업이익 1,508억원(YoY +29%)으로 기존 대비 15% 상향 ▶ 투자의견 3Q26E 미국법인 숨 고르기보다 한국법인 성장 지속에 주목. 한 주간 동사 1위 더마 고객사의 용기 수급 부족으로 인한 실적 우려로 주가 낙폭 과도. 다만 이슈를 단기 실적 우려가 아닌 K뷰티 수요가 공급을 초과하고 있다는 관점으로 해석 필요. 2천억원 투자를 통해 오창 공장 신규 가동 예정이며, 2H27E부터 점진적 가동 예정. 이를 통해 외주 생산분의 내재화를 통한 OPM 개선까지 기대 가능. 밸류에이션 기준을 12M Fwd로 변경함에 따라 적정주가 15만원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크