[현대차증권 제약/바이오/의료기기 김현석]

삼성바이오로직스(207940) BUY/1,900,000 (유지/하향) 3Q26 Preview: 파업과 환율 영향에도 선방하는 실적 예상 ■ 투자포인트 및 결론 -3Q26 매출액 1조 3,641억원(YoY +8.5%), 영업이익 6,126억원(YoY -3.3%, OPM 44.9%)으로 예상. 지난 5월 파업으로 인한 생산차질 영향 반영과 3분기 평균환율 하락에도 불구하고 컨센서스에 부합하는 실적 전망. 이는 5공장에서 진행 중인 다수 제품의 PPQ 배치 매출이 예상보다 더 크게 발생하기 때문으로 판단 -미국 록빌 공장의 경우 현재 GSK 물량을 생산 중이며 가동률은 50% 수준인 것으로 파악. 50%의 가동률 수준에서 BEP 달성이 가능한 것으로 파악되어 향후 추가적인 물량 수주 시 이익 기여 본격화될 것으로 판단 ■ 주요이슈 및 실적전망 -9월과 10월에 각각 1건의 신규 수주 계약 체결을 공시. 수주 규모는 각각 3,500억, 940억원 수준으로 큰 규모의 수주계약은 아니나, Section 232 발표와 MFN 및 온쇼어링 협약 체결 시 관세 유예 조치 등 관세 불확실성 완화에 뒤이어 나온 계약이라는 측면에서 긍정적. 또한 관세 불확실성이 완화된 이후 다수의 고객사들과 수주 논의 다시 활발히 진행중인 것으로 파악되어 향후 추가 수주에 긍정적인 신호로 판단 -6공장 역시 계획대로 연내 착공 예정인 것으로 파악 -다만 파업 관련 불확실성은 여전히 존재. 현재 노사간 논의가 지속되고 있으나 3차 사후조정 이후에도 협의에 실패. 노조는 10월 26일부터 3주간 파업 계획을 발표. 지난 5월 파업 기간이 5일이었던 것을 감안했을 때 3주간의 파업이 현실화된다면 실적에 미치는 악영향은 더 클 것으로 판단 -폴리펩타이드 인수는 현재 공개매수를 진행중이며 연내 마무리 예정. 다만 PPA 과정에서의 실적에 미치는 영향이 있을 것으로 예상 ■ 주가전망 및 Valuation -투자의견 BUY 유지 및 목표주가 1,900,000원(기존 2,000,000원)으로 소폭 하향. 목표주가는 2026년 예상 EBITDA 2조 8,168억원(2조 8,499억원)에 Target multiple 32배(기존과 동일) 적용하여 산출했으며, 목표주가 하향은 유상증자로 인한 신주 227만주 증가가 반영 * URL: https://buly.kr/DaRZliR ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.