[한국콜마(161890)/ BUY(유지)/ TP 19만원(유지)/ 다올 화장품 박종현]

★ 한국 중심 성장 지속 ▶ Preview 3Q26E 매출액 8,447억원(YoY +24%, QoQ -2%), 영업이익 906억원(YoY +55%, QoQ -18%)으로 컨센서스 부합 전망. OPM 10.7%로 QoQ -2.1%p. 해외 3개 법인(미국·중국·캐나다) 영업손익이 2Q26 흑자 34억원에서 3Q26E 적자 42억원으로 돌아서며 QoQ 감익 197억원 중 76억원을 차지. 기존 추정 대비 매출액 207억원, 영업이익 16억원 하향 [중국] 매출액 306억원(YoY -4%, QoQ -47%), 영업적자 20억원으로 적자 전환. 기존 추정 525억원 대비 매출액을 크게 낮추고 적자폭도 10억원에서 20억원으로 확대 반영. [캐나다] 매출액 88억원, 영업적자 9억원으로 부진 지속. [미국] 영업적자 13억원으로 YoY 적자폭은 줄었으나 신규 고객 매출의 손익 기여는 아직. [한국] 매출액 4,338억원, OPM 15.1%로 견조 ▶ 투자의견 관세청 기준 3Q26 기초와 기타 수출은 각각 YoY +34%, +66% 증가하며 K뷰티 수출 호조세를 입증. 상고하저의 계절성을 희석하며 성장 입증 해외 법인이 이익의 변동성을 키우는 구간이나 연결 이익의 중심은 한국 별도. 3Q26E 한국 영업이익 655억원이 연결 영업이익의 72%. 적정주가 19만원·투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크