[에이피알(278470)/ BUY(유지)/ TP 50만원(하향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 운임이 올라도 성수기는 온다 ▶ Preview 3Q26E 매출액 8,021억원(YoY +108%, QoQ +5%), 영업이익 1,877억원(YoY +95%, QoQ +1%)으로 컨센서스 소폭 하회 전망. OPM 23.4%(IFRS 18 적용 전 기준), GPM 76.6%로 YoY 유사. 원화 강세에 따른 원가율 상승과 유럽 판매량 증가에 따른 항공 운임·내륙 운송비 증가가 마진 부담 [북미] 3,571억원(YoY +118%, QoQ -5%)으로 대형 프로모션 부재 영향. 당사 집계 메디큐브 미국 틱톡샵 3Q GMV $56.9M(QoQ -7%)과 같은 방향. [유럽] 1,739억원(YoY +720%, QoQ +20%)으로 Back to School 기간 수요 견조 ▶ 전망 4Q26E 매출액 9,152억원(YoY +67%, QoQ +14%), 영업이익 2,004억원(YoY +54%, QoQ +7%) 전망. IFRS 18 적용 전 OPM은 1Q26 24.5%에서 3Q26E 23.4%로 하락 추세. 관세 환급에도 운반비율이 6.6%에서 8.0%로 상승한 영향. 이를 감안해 4Q26E OPM 21.9%로 보수적 가정, 2026E·2027E 영업이익을 각각 7%, 11% 하향 다만 4Q 성수기 기대는 유효. 메디큐브 미국 틱톡샵 일평균 GMV는 10월 1~10일 $0.92M으로 3Q 평균 대비 +48%. 프라임 빅딜 데이 이후 아마존 뷰티 Top 100 내 메디큐브 상품 수도 미국 7개→14개, 영국 6개→14개로 확대 ▶ 투자의견 당사 추정치는 동사의 영업 레버리지가 제한된 Bear case로 판단. 향후, 유럽 포함 물류 정상화에 따른 OPM 개선과 함께 기업 가치 상승 기대. 추정치 하향하며, 12M Fwd PER 30배 적용, 적정주가 50만원·투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크