[한투증권 화장품/유통 김명주]

금일 실리콘투 3Q25 Preview를 발간했습니다. 2분기 실적 발표 당시 보다 1) 미국 화장품 산업의 흐름이 우려대비 양호하고 2) 3분기 운반비 등이 떨어지고 있다는 점 등을 고려 시 실리콘투의 실적은 시장 기대치를 소폭 상회할 걸로 전망합니다. 현재 실리콘투의 밸류에이션 매력이 높기 때문에 주가는 양호한 흐름을 이어갈 걸로 예상합니다. 2분기 실적 전 폴란드향 화장품 수출 데이터 오류 사태, 2분기 시장 기대치를 하회하는 실적으로 실리콘투의 주가는 고점대비 30% 이상 하락해 있는 상태입니다. 이에 따라 현재 밸류에이션은 유통사의 기준으로 보아도 매력적인 수준입니다. 오늘 발표된 화장품 수출데이터를 보면 다행히 점진적인 회복세를 보이고 있습니다. 국가별로 보면 미국향 화장품 수출 회복이 양호하고, 유럽향(폴란드)의 회복도 양호한 편입니다. 다만 아직까지 시장의 만족을 이끌어낼 수준은 아닌데, 이는 유럽 시장의 특성 때문으로 추정합니다. 유럽은 미국보다 거리가 멀어 배송에 오래 걸릴 뿐더러, 유럽 내에서도 다른 국가로 수출되기 때문에 단일 국가인 미국보다 유럽의 유통이 느리고 복잡합니다. 즉 미국 시장을 대응할 때보다 유럽을 대응할 때 실리콘투는 더 많은 재고를 가지고 시장을 대응하고 있으며(미국은 2~3개월치 재고를 보유하고 시장 대응 vs. 유럽은 3~4개월 재고를 보유하고 시장 대응), 사업이 확장되는 초창기에는 미국처럼 재고를 빠르게 소진하기는 어려울 걸로 추정합니다. 이러한 점을 고려 시 유럽향 수출데이터 회복이 시장 기대 수준이 아니라고 해서 실리콘투의 유럽 매출이 부진한 건 아니며, 올해 3분기 실리콘투의 유럽 매출은 1,290억원(+200.8% YoY, +20.3% QoQ)를 기록할 걸로 전망합니다. 미국 매출 또한 전년동기대비 역성장은 이어지겠지만, 2분기대비로는 33.3% 증가한 564억원을 기록할 걸로 예상합니다. 관련해서 문의사안 있으시면 언제든 말씀주세요! 감사합니다. 김명주 드림