[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 고려아연 2Q26 Review 업데이트 드립니다. 보고서 링크: 2Q26 Review: 견조했던 2Q, 시험대에 오를 3Q (참고: 2Q26 실적발표 컨퍼런스 콜, Q&A) ▶️ 2Q26 Review: 컨센서스 부합, 선방한 실적 - 연결영업이익 5,870억원(-21.3% QoQ, +126.8% YoY)으로 컨센서스(5,949억원) 부합 - 별도영업이익 5,890억원(-15.0% QoQ, +121.0% YoY, OPM 14.6%)으로 당사 추정치 상회했으나 자회사 손익 악화 영향 - 금·은 가격 하락 영향을 1) 우호적 환율, 2) 구리·희소금속 가격 상승 및 판매 증가가 일부 상쇄 ▶️ 고수익 품목 수익성 방어 - 희소금속 970억원(+22.8% QoQ), 황산 관련 1,270억원(+38.8% QoQ), 구리 1,900억원(+31.9% QoQ) 매출 확대 - 황산은 연간 계약 물량이 주를 이루나 일부 스팟 물량 가격 상승 반영은 긍정적 - 하락세였던 안티모니 가격 안정화(26,405$/t → 26,115$/t), 인듐 가격 상승(546$/kg → 713$/kg), 전반적 품목 판매 확대가 개선 요인 ▶️ 자회사: SMC 부진 및 신규 편입 효과 - SMC 영업이익 119억원(-75.6% QoQ), 은 가격 및 TC 급락으로 수익성 악화 - 그외 연결자회사 영업이익 -138억원(QoQ 적자전환) - Pedalpoint 경영권분쟁 관련 일회성비용, 4월 신규 연결편입된 Nyrstar(테네시 제련소·광산) 영업적자 영향 ▶️ 하반기: 낮아진 TC 환경, 금·은 가격과 환율이 최대 변수 - Spot Zn TC 1Q26 45 → 2Q26 -38 → 3Q26 -75$/t - Spot Pb TC 1Q26 -147 → 2Q26 -185 → 3Q26 -211$/t - 금·은 가격 현 수준 정체 시 3Q26 감익 폭 확대 가능 - 귀금속 가격 레벨이 높아지면서 Free Metal 수익성은 개선됐으나, 해당 이익 비중 확대로 가격 변수에 따른 실적 변동성도 동반 확대 - 현 메탈가·TC 기준 하반기 연결영업이익 3Q26 3,766억원, 4Q26 4,118억원 전망 - 미국 제련소 투자 총 10조원(CAPEX '27년 5조, '28년 4조, '29년 1조, 1Q29 양산) 중 상당 부분을 '27~'28년 차입 조달 계획. 동 기간 자본비용 증가에 따른 순이익 훼손 리스크 상존 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.