[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 고려아연 1Q26 실적발표 컨퍼런스콜 및 질의응답 업데이트 드립니다. ▶ 1Q26 연결 실적: - 매출액 6조 720억원(+27.3% QoQ, +58.4% YoY) - 영업이익 7,460억원(+74.1% QoQ, +175.2% YoY), 컨센서스 6,563억원 +13.7% 상회 - OPM 12.3%(+3.3%p QoQ, +5.2%p YoY) - EBITDA 8,470억원(+70.5% QoQ, +132.2% YoY) - 당기순이익 3,540억원(+67.2% QoQ, +118.2% YoY) [실적발표 주요내용] ▶ 1Q26 이익 개선 기여도 - 연결OP QoQ +3,176억원 - 별도OP QoQ +2,881억원 - Pedalpoint OP +196억원 - 켐코 OP +64억원 - 연결 영업외손익 -691억원(외환평가손실 -590억원) ▶ 은(Silver) 부문 실적 - QoQ 매출 개선의 30% 수량효과, 70% 판가효과 - QoQ 은 판매 +16% ▶ 회계기준 제품별 수익성 - GPM 순위: 희소금속 > 연 > PSA > 동 > 근/아연/은 ▶ 은 가격변화에 따른 실적 민감도 - 2026년 이익 컨센서스 기준, 은 가격 10달러/온스 상승 시 EBITDA +5~6% 상승 효과 - 은 가격 1달러/온스 변화 → 영업이익 100-120억원 변동폭 ▶ 주주환원 - 2024-2026년 주주환원율 40% 유지 목표 - 2024, 2025년 231%, 268% 달성 - 1Q26 분기배당 5,000원 [Q&A] ▶ SMC 레지듀 매출 증가 배경 - SMC 아연공정 합리화 정상 진행, '24 19.6만톤, '25 25.4만톤 생산 - LGZC 중심에서 LGLC 중심으로 부산물 성격 이전 - LGLC 포함된 은 가치 높아지며 매출 확대 ▶ 미국 테네시 공장 레지듀 회수 가능성 - 미국 유일 아연제련소 니어스타, 40년간 광산 운영하며 레지듀 축적 - 유가금속/전략광물 예상 함량 확인 현재 불가 - 회수, 판매구조, 오프테이크 등 미 정부 확인 필요 ▶ 은 판매량 증가 배경 및 지속 가능성 - 기존 가이던스, 약 1,800톤 대비 +20~30% 확대된 2,200~2,300톤까지 예상 ▶ 2분기 판매량 전망 및 중동전쟁 영향 - 1분기 대비 2분기 아연·연 생산/판매는 소폭 내려갈 개연성 있음 - 부정적 요인은 LNG 가격 상승 부담 - 통상 에너지 가격 부담이 커지는 여름 생산량을 일부 조절 ▶ 아연·연 BM TC - 2026 아연 Benchmark TC 85달러/톤 (2025년 80달러/톤) ▶ 희소금속 가격 및 지역별 프리미엄 - 일부 시장 이원화 현상 존재하나, 불명확 ▶ 황산 사업 - 황산 매출은 합산 기준 월 250억~300억원 - PSA 연간 계약이라 변동 제한적 - 일반황산, 일부 스팟 물량은 긍정적 ▶ 자회사 1Q26 실적: KEMCO / Pedalpoint / KZAM - KEMCO : 90억원 - Pedalpoint : 1,300만달러 (연간 5,000만달러 예상) - KZAM : -30억원 적자 지속 ▶ 미국 투자 및 부채 조달 구조 - 미국 제련소, '27 5.0조원, '28 3.5~3.8조원 예상 - 투자금액 총 75억달러에 약 5~6억달러의 금융/제반비용 포함 - 차입 46~47억달러(DoW 대출 약 23억달러 포함) 예상 ▶ 2Q26 실적 방향 - 은 가격의 의미 있는 반등 없이는 QoQ 약화 예상 - 판매량은 유지 가능 예상 출처: 고려아연 1Q26 IR 컨퍼런스 콜 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.