[(삼성/조현렬) S-Oil 1Q 컨콜 Q&A]

안녕하세요, 조현렬입니다. 금일 진행된 S-Oil 컨퍼런스콜 주요 질의사항을 정리했습니다. 주요 내용으로는 주요 사업 진행 현황 및 중동 전쟁 영향 등이 있었습니다. (Q&A) (공통) Q. 실적 호조에 따른 올해 중간 배당 시행 여부 및 규모? : 2026년 순이익의 20% 이상 배당 계획 유지. : 중간 배당도 고려 중이나 유가 하락 시 재고 손실 우려 등 경영 환경의 불확실성을 고려해 보수적인 접근이 필요. Q. 사업 부문별 재고 효과 브레이크다운? : 1분기 총 재고 효과는 +6,434억 원. : 부문별로는 정유 +5,248억 원, 석유화학 +871억 원, 윤활 +315억 원. Q. 중동 전쟁 대응 전략? : 중동 전쟁과 호르무즈 해협의 봉쇄라는 지정학적 이슈로 인해서 원유 조달, 유가 및 제품 가격, 원-달러 환율 등 많은 분야에서 전례 없는 수준으로 불확실성과 변동성이 커짐. : 동사는 지난 3~4월 극단적인 위기 상황에서도 모회사인 사우디 아람코, 그다음 한국 정부 및 거래처 등 다양한 이해관계자들과의 원활한 커뮤니케이션을 통해 안정적으로 원유를 도입. : 또한 정부 정책에 따라서 내수 시장에 안정적으로 석유 제품을 공급하며 국내외 거래처들의 니즈에 적절히 대응하고 있음. (정유) Q. 중동 전쟁 이후 원유 수급 규모의 변화? : 동사는 하루 약 67만 배럴 정제 시설을 보유 중이며 2025년 월평균 10개 항차의 원유가 필요. : 3~4월 도입량이 7.5개 항차로 줄어든 것은 3~4년 주기의 대규모 정기 보수 때문이지 중동 전쟁 영향은 아님. : 4월 CDU를 시작으로 정기보수 종료 설비들이 순차적 정상 가동되며 5월부터는 다시 월 10개 항차가 도입될 예정. : 6월 또한 정상 가동에 필요한 원유를 이미 확보한 상황. : 대주주와의 긴밀한 커뮤니케이션을 바탕으로 사우디 얀부항을 통한 사우디산 원유 우회 도입, 울산에 저장된 사우디산 원유 도입, 아랍에미리트의 푸자이라 항을 통한 원유 우회 도입 등으로 원유 확보. : 이 외에도 정부 비축유 임차, 아제르산 사하란 블렌드 구매 계약 등을 활용. Q. 항공유 등 중간 유분 마진 강세 배경 및 디젤 마진의 상대적 약세 원인? : 전쟁 이후 경유 대비해서 항공유 스프레드가 강세를 보인 것은 항공유 수급이 상대적으로 타이트했기 때문. : 지역 측면에서는 유럽의 수급이 특히 타이트한 상황. : 유럽은 중동에서 다량의 경유와 항공유를 수입하고 있으며 경유보다는 항공유의 중동 의존도가 상대적으로 높은 상황. : 호르무즈 해협 봉쇄에 따른 차질이 유럽의 항공유 수급에 더 크게 영향을 미친 것으로 보임. : 또한 역내 최대 항공유 수출국인 중국이 전쟁 이후 즉각적으로 석유 제품 수출 금지를 실시함에 따라서 항공유의 수급 상황이 더욱 타이트해졌으며 이러한 요인들이 반영되어 항공유 스프레드가 강세를 보임. : 정유 제품의 타이트한 공급 상황이 당분간 지속될 것으로 예상되고 특히 중간 유분 스프레드 강세가 이어질 가능성이 높을 것으로 보임. : 다만 항공유의 상대적 강세에 대해서는 변동성이 클 것으로 예상. : 중국은 5월 50만 톤 규모의 제품 수출을 허용해 주는 등 높은 제품 마진에 따라서 수출을 재개하는 움직임. : 또한 수요 측면에서는 항공사들이 높은 제품 가격에 따라서 저수익 항공편 운항을 조정하는 등 수익성 중심으로 운항을 조절하며 대응하는 모습. : 이처럼 높은 항공유 가격으로 인해 수요 공급 대응 변화가 나타나고 있어서 당분간 항공유 스프레드는 변동성이 다소 높을 것으로 예상. Q. 종전 시 정유 업황 변화 전망? : 멀지 않은 시점에 전쟁이 끝난다고 가정을 해 봤을 때는 석유 공급이 순차적으로 정상화될 것으로 예상. : 다만 석유 공급이 전쟁 이전 수준으로 회복되는 것은 올해 연말은 되어야 가능할 것으로 예상. : 한편 공급 차질에 따른 제품 가격 상승이 수요 성장을 저해해서 2026년 수요 성장은 연초 예상치에는 미치지 못하고 있음. : 다만 IMF 같은 기관에서는 중동 전쟁 발발 이후에도 2026년 글로벌 경제 성장률을 3.1%로 아직 유지하고 있는 상황. : 종전이 되면 유가가 하락할 것이기 때문에 수요 정상화가 이루어질 것. : 전쟁 기간 중 낮아진 재고를 다시 비축하려는 수요로 인해서 상당 기간 양호한 정제 마진이 유지될 가능성이 있음. Q. 국내 석유 최고가격제에 따른 기회 손실 규모 및 보상 논의 업데이트? : 석유 가격 최고가격제 실시로 인해서 내수 판매가를 국제 석유 가격에 연동시키지 못함에 따라 정상 가격 대비해서 상당한 규모의 손실을 보고 있는 상황. : 정부는 매 3개월 단위로 정유사가 공인 회계법인의 심사를 거쳐서 손실 보전을 요청하면 정부의 보상위원회의 심사를 거쳐서 정유사에게 손실을 보상할 계획. : 다만 아직 구체적인 손실 계산 기준 등이 마련되어 있지 않아서 현 시점에서 손실 금액 또는 보상 시기 등에 대해서 언급하기는 어려움. : 또한 손익 반영 시점은 회계 원칙에 따라서 정부의 손실 보상 금액이 확정 통지되는 시점에 회사의 손익에 반영할 계획. Q. 중동 정유 시설 차질 규모 정량적 수치? : 중동 전쟁에 따른 가동 차질 규모에 대한 정량적인 파악이 쉽지는 않은 상황. : 정제 설비 외에도 저장 및 운송 인프라 타격에 따른 설비 가동 영향도 있기 때문. : 석유 전망 기관 팩츠(FACTS)에 따르면 중동의 정제 설비 차질 규모는 4월에 270만 bd, 6월에 240만 bd, 8월 160만 bd로 예상. : 이는 원료 조달 차질과 설비 타격 영향 등이 복합적으로 반영된 수치라 계속 업데이트될 수 있는 숫자. Q. 원유 조달처 다변화에 따른 제품 생산 비중 변화? : 동사는 정상적인 가동 상황에서 설비 가동 최적화를 위하여 아랍 라이트, 아랍 미디엄, 아랍 슈퍼 라이트 등 다양한 성상의 원유를 혼합하여 정제 시설에 투입. : 중동 전쟁 및 호르무즈 해협 봉쇄 이후에 동사는 호르무즈 해협 대신에 사우디의 동서를 연결하는 East-West Pipeline을 활용하여 얀부항에서 원유를 선적해서 홍해를 통해서 원유를 운송. : 이 경우에는 동사가 도입하는 원유 중에 아랍 라이트 비중이 다소 증가하기 때문에 평소 대비해서 원유 성상이 Light해지는 측면이 있음. : 이러한 원유 성상의 변화는 CDU 가동량에 일부 영향을 미칠 수 있음. : 고도화 설비에 feed가 되는 잔사유 생산량에 영향을 미쳐서 고도화 설비의 가동률 조정이 일부 필요할 수도 있음. : 동사는 투입 원유 성상 및 시장의 제품 수요들을 고려해서 수익성을 최대화하는 방향으로 유연하게 설비를 가동하면서 대응. Q. 하반기 업황 전망 및 가동률 계획? : 4~5월 정제 마진은 싱가포르 휘발유 스프레드 25불, 등경유 70불 정도로 견조. : 공급 차질이 심해 하반기까지는 견조하게 유지될 것. : 5~6월은 충분한 원유를 확보해 정상 가동할 것이며, 하반기에도 대규모 정기 보수 계획은 없음. (신사업) Q. 샤힌 프로젝트 가동 일정 단축 가능성 및 수익성 전망? : 샤힌 프로젝트는 TC2C 설비를 통해서 원유와 기존 정유 시설의 헤비 오일을 투입해 나프타를 최대한 생산. : TC2C의 나프타와 기존 공장의 나프타까지 전량 스팀 크래커에 투입함으로써 석유 화학 제품을 생산. : 이로써 샤힌 프로젝트는 나프타를 포함한 원재료를 내부적으로 조달할 수 있다는 원료 소싱과 운영 측면에서 안정성이 매우 높음. : 샤힌 프로젝트 스케줄은 지금까지 변화 사항 없음. : 6월 말 기계적 완공, 하반기 중 시운전을 거쳐서 내년 초에 상업 가동 예정. : 초기 가동 시의 수익성이 중동 전쟁에서 기인한 높은 변동성 때문에 현 시점에서 언급은 어려움. : 다만 동사는 중장기적으로 석유 화학 제품의 스프레드가 점차 개선될 것으로 보고 있음. : 결과적으로는 동사 손익에 긍정적으로 반영될 것으로 기대. (컴플라이언스 기승인)